名家觀點／大陸救市退場 等待最佳時機
【經濟日報╱劉憶如（中國信託首席經濟顧問）】 2009.11.27 03:42 am
陸股昨天再度大跌，加上日前（11月24日）上海及深圳股市重挫，上海A股下跌115點，跌幅3.45%，上海B股下跌7.34%，深圳A股及B股跌幅亦分別達2.9%及4.75%，反映的其實不是對中國大陸經濟基本面看壞，反倒是因為各項數據都顯示經濟持續在加溫復甦中，因而引發市場擔心政府是否會採緊縮的宏觀調控之疑慮。
大陸的中央經濟工作會議將於近期舉行，一般認為會議中將提出救市退場的安排，且將逐步調整政策，由目前的寬鬆改為中性。從最近的一些政策宣示中，可看出中國高層已在審慎拿捏最佳退場方式及時機。
例如中國銀監會本周一（11月23日）宣布要求各銀行嚴格遵守資本適足率10%的規範，並聲明對在今年年底前未能達到標準的銀行，將進行業務限制。銀監會的這個宣布，是過去這一年來中國金融機構放款餘額大幅增加後，第一次由主管機關對銀行放款劇增表達的關切，這個宣布也是造成次日（24日）大陸股市重挫的導火線。
其實，大陸雖仍維持大量新增放款，但新增放款金額已在下滑中。今年前三季中國金融機構人民幣新增放款累計達人民幣8兆7,013億元，較去年同期人民幣新增放款的3兆4,786億元多出一倍半。但依據最新統計，今年10月份金融機構人民幣新增放款為2,530億元，不僅較9月份人民幣新增放款5,167億元下滑一半之多，更創下今年以來每月人民幣新增放款的新低。可見即使沒有銀監會的強制限縮，銀行也已開始採較保守的放款態度。因此，市場上的緊張也未必完全來自於對政策轉向的憂慮，更有對新增放款若無法持續，復甦力道是否減緩的不安。
雖然短期內看來，大陸並未有調升利息的跡象，但貨幣政策朝向緊縮的方向，卻已有諸多訊息。中國人行至目前已連續七周藉由公開市場操作緊縮流動性，造成人行回籠資金近人民幣7,000餘億元。大陸貨幣供給增幅過快，廣義貨幣M2及狹義貨幣M1較去年同期比增長幅度均為30%上下；貨幣供給量更創歷史新高，引起對金融市場流動性氾濫的擔憂。
流動性過剩不但可能導致股市及房市泡沫，且更可能在未來引發通膨。大陸10月工業生產指數年增率比去年同期增長16.1%，消費者物價指數（CPI）雖較去年同期下跌0.5%，但降幅已較9月份縮小0.3個百分點，雖讓人對於經濟復甦更為確定，卻也因而引發通膨疑慮。
上星期美國總統歐巴馬訪中時，中國銀監會主席劉明康不但在北京演講時批評美元貶值可能造成全球資產泡沫的形成，更進一步指出美國維持低利率政策將對全球經濟復甦造成衝擊。今年以來當人民幣隨著美元成為弱勢貨幣時，中國大陸的出口，當然也因而受惠良多。依據最新數據，大陸今年10月出口金額達1,107億美元，已是連續第四個月超過千億美元，顯示出口已明顯回升，這當然也成就大陸今年保八目標的達成。因此，若美元止跌回升，人民幣亦隨之走強，中國內需市場的成長是否能及時彌補出口所受到的負面影響，也是一個隱憂。
整體而言，牽動的因素太多，有許多發展又其實取決於政治角力而非經濟基本面的變化，市場上的捕風捉影日後因此仍會時常發生。「富貴險中求」，中長期趨勢當然是看好，但不僅須密切注意大陸政策宣示，金融機構放款餘額的變化、貨幣供給及物價水準，以及人民幣及美元走向，均將在短期的未來扮演舉足輕重角色。
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【2009/11/27 經濟日報】@ http://udn.com/