【經濟日報╱記者蕭志忠／台北報導】 2009.11.21 03:38 am
三陽工業(2206)轉投資的越南製造加工出口控股公司（VMEPH）台灣存託憑證（TDR）昨（20）日起辦理詢價圈購；但未激起新TDR「比價效應」，四檔新TDR除溢價差最小的旺旺（9151）小漲0.2元外，其餘都隨勢下挫。
今年旺旺等四檔新TDR帶動第一波台股TDR市場熱潮後，已使得TDR發行公司食髓知味，近期第二波將上市的康師傅、VMEPH等預計承銷價，都由第一批的「折價發行」改為「溢價發行」；例如VMEPH的預計承銷價13.5元到16.5元，不但較申請上市時申報的預定價11.8元高出甚多，也比原股大幅溢價。
法人指出，第二波TDR大幅溢價承銷，投資人更要注意TDR的「時間效應」，亦即隨著上市時間愈長，會有TDR與原股溢價差縮小的時間效應，投資人不宜盲目追逐TDR上市後的高價蜜月期，否則會增加套牢機會。
VMEPH昨日起辦理詢價圈購，預計12月3日上市，但昨日新TDR的表現並未受到激勵，除了溢價差縮小到個位數的旺旺以小漲0.2 元的25.6元收盤之外，新焦點（9106）、巨騰（9136）、精熙（9188）分別下跌0.16元、0.45元及0.2元。
TDR近期成交量也明顯萎縮，昨日除了旺旺成交1.7萬多張，其餘三檔都僅在一、兩千張。
法人指出，TDR縮小溢價差的時間效應，顯現的意義是，上市愈久、激情淡化後，TDR會隨市場機制，價格較蜜月高峰期下修；或是原股相對TDR大幅折價後，往上修正而縮小折價；或是TDR向下修正、原股向上修正；或TDR與原股同時向上，原股上修幅度高於TDR，所造成的溢價差縮小。
除了上述第四種TDR與原股同時上修效果外，其餘的效果都顯示，投資人若在TDR上市的連飆漲停板蜜月期高峰時介入，會隨著時間效應增加套牢的機會。
抑制漫天喊價 靠市場機制
兩家賣水果的比鄰設攤，一家指著隔壁攤賣得太貴，另一家不甘示弱，反擊「俗無好貨」。顧客要買那家水果，水果攤有發言權，決定權則在顧客，可以行使「顧客行動主義」決定買不買。
台股今年瘋TDR（台灣存託憑證），已成為TDR發行公司來台淘金的天堂；從最早的旺旺等折價發行，到康師傅將溢價發行；越南製造承銷的詢圈價預訂為13.5到16.5元，也大幅高於申請TDR上市時的11.8元價格。證券業者形容，現在TDR市況有如上述水果攤，各自漫天喊價。
今年的TDR熱潮，造成TDR較原股大幅溢價，連積極推動TDR市場發展的證交所，都強烈感受到異常；TDR上市後即列為警示對象，也使得主管機關在交易面異常受到市場批評後，而有放寬公開申購比率等相關亡羊補牢措施。
TDR貴不貴，其實如其他有價證券一樣，取決於市場機制；TDR發行公司和承銷商決定的承銷價，不管是折價或溢價發行，最後的決定權是市場投資人，由投資人決定貴不貴。
換言之，市場若能發揮「投資人行動主義」，透過決定買不買的市場機制，理論上就能產生TDR的真實價值，TDR即使漫天喊價，訂出高價恐怕也得不到市場認同；但實務上TDR熱潮才剛在台股掀起旋風，投資人行動主義不易實現，瘋TDR現象可能如「葡式蛋塔」一樣，還要熱一陣子才會退潮。