寬鬆基調不變 債市續疲弱
【經濟日報╱新華社港台部供本報專用稿】 2009.11.18 05:00 am
中國人民銀行日前發佈的《2009年三季度貨幣政策執行報告》中的貨幣政策思路延續了從去年11月以來的「適度寬鬆」基調，抑制了市場對於貨幣政策「動態微調」中價格工具使用的預估熱情，穩定了市場的預期。
雖然貨幣政策基調不變，貨幣信貸持續增長，但在實際操作層面，中國人民銀行已連續六周在公開市場操作中大幅淨回籠資金。分析人士指出，「價格工具」很可能在年內動用，加之目前正處於降息周期尾段，宏觀經濟回暖態勢明確，這都使得大陸債券市場在年內甚至更長一段時間內難有作為。
中國人民銀行在這份報告中再次明確了貨幣政策將維持「適度寬鬆」。自去年國際金融危機全面爆發以來，大陸財政政策轉向「積極」、貨幣政策轉向「適度寬鬆」，貨幣供應量前所未有地持續高速增長。最新數據顯示，今年1到10月，大陸人民幣各項貸款增加8.92兆元，將去年同期增加5.26兆元。10月廣義貨幣供應量（M2）增加29.42%，狹義貨幣供應量（(M1）增加 2.03%，比上月末分別高出0.12和2.53個百分點。
M2的增速遠高於去年底設定的「17%」的「適度寬鬆」標準，並且引發了市場對於通貨膨脹的擔憂。交通銀行金融研究中心的報告認為，M2和M1「倒剪刀差」（M1增速高於M2）開始往往伴隨資產市場的繁榮，一定程度上也對物價形成一定壓力。
但從第三季的貨幣政策執行報告以及公開市場操作來看，大陸貨幣政策動態微調仍以「數量調控」為主，「央票利率上行」這個靴子仍未落地。報告中的「下一階段的政策思路」指出，要保持市場流動性合理適度，引導貨幣信貸合理增長。根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性合理適度，促進貨幣信貸合理增長。
中國人民大學經濟學院副院長劉元春表示，雖然大陸經濟復甦基礎更加鞏固，但現階段還需要繼續保持政策的連續性和穩定性，通貨膨脹是否會真的出現，還存在很多不確定性。
分析人士指出，考慮到貨幣供應量增長情況以及回購利率等因素，目前市場上總體資金面依然相對充裕。受首次公開發行（IPO）規則改變影響，股票市場大盤股IPO對整體資金面的影響有限，回購利率雖略微上行，但上升幅度較小，1天、7天回購利率仍然較低，分別維持在1.25%和1.47%附近，其他期限回購利率也保持在較低水準。
數據顯示，當前一級市場央票利率仍維持不變。從品種來看，3個月期央票和91天期正回購的比率依然較高，這顯示由於到期時間在春節前，機構對流動性管理的需求仍大。
在二級市場方面，業界對於央票利率上升的預期沒有減弱。中債數據顯示，1年期央票二級市場收益率維持在1.9%之下方，較上周下降了1bp（指0.01個百分點）。
來自申萬的觀點認為，從目前基本面分析，由於人民銀行能夠利用3個月品種央票維持較高的回籠力度，暫時還不會因為二級市場高於一級市場而被動提高利率。
另一方面，預計公開市場的回籠力度可能下降。就短期市場而言，宏觀經濟數據持續好轉無疑對債市形成一定壓力，而央票利率不上調，則意味市場的系統性風險還未釋放完畢。另外，10月宏觀經濟表現繼續回暖的良好形勢，新增信貸也符合預期，都將導致債券市場在年內繼續疲弱。
從目前的交易情況來看，銀行間市場和交易所市場交易相對清淡。即便10月宏觀經濟出爐後，市場成交意願也不強烈，收益率基本微幅盤整。
11月消費者物價指數（CPI）預期轉正是市場猜測央票利率上調的重要時點。多數分析師、交易員都認為，人行將在CPI轉正這一誘因下動用價格工具微調。此外，也有分析師認為，如果信貸出現一些超預期的數據，將催生人行動用價格工具或者更長期限的央票，如3年期或者定向央票來回收流動性。
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【2009/11/18 經濟日報】@ http://udn.com/