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玉山金(2884)-玉山銀 擬結盟陸銀
‧台灣工銀證券投顧 2009/11/13 09:41

評析：
1. 玉山金3Q09稅後獲利5.73億元，稅後EPS 0.16元，獲利QoQ+110%表現優異，累計1Q~3Q09稅後獲利14.45億元，稅後EPS 0.4元。
2. 玉山銀累計09/2009放款總額5,455億元，YTD+2.6%，主要來自於個金之房貸的成長，YTD+5.6%，個人信貸YTD+35.5%，企金放款則呈現衰退YTD-6.7%。淨利差方面，3Q09存放款利差上升10bps來到1.24%，淨利差則上升3bps來到1%，10/2009存放利差更持續上升至1.33%，主因為玉山銀積極調整存放款結構，吸收活期性及短天期的存款，放款則以高利率的放款為主(例如個人信貸利率5~6%)，預估2009年存放款利差可望維持在1.35~1.4%，2010年將持續上升。
3. 玉山銀手續費收入逐季成長，主要成長來源為信用卡及財富管理業務的基金銷售，預估2009年信用卡的簽帳金額YoY+15~20%，基金銷售則以每月100億元為目標，展望2010年，理專將由目前的300位擴增至400位，持續拓展手續費業務。
4. 玉山銀3Q09逾放比下滑至0.78%(2Q09為0.86%)，呆帳覆蓋率上升至78.6%(2Q09為77.6%)，10/2009更上升至81.2%，其中大企業逾放比下滑至0.96%、房貸逾放比下滑至0.37%，資產品質表現穩健。
5. 大陸佈局方面，玉山金主要仍以設立分行為主(大陸尚未核准設立辦事處)，而登陸據點的考量仍以台商數較多的區域為主，長三角、珠三角、海西特區都是評估的地區，長期也不排除成立子行或參股。
投資建議：
IBTS預估玉山金2009年稅後獲利20.32億元，稅後EPS 0.56元，2010年稅後獲利26.63億元，稅後EPS 0.73元，年底每股淨值15.01元，由於金管會已明確表示初期不會開放兩岸銀行互相參股，且以已在大陸設立辦事處滿2年的7家銀行優先升格為分行，因此玉山金在兩岸開放題材性較其他同業低，維持PBR0.85~1.1X區間操作的投資建議。
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