江申(1525)-建議買進
‧金鼎證券 2009/11/12 09:56

產業概況:
大陸10月新車銷售雖受到十一長假影響, 比9月略降不到1成, 但與去年同期相比, 仍有成長5成至3倍不等。尤其, 中華轉投資大陸東南汽車10月起, 每月產銷量從年初5、6千輛倍增至1萬至1.2萬輛。前10月汽車市場逼近1,090萬輛大關
公司概況：
江申以生產車架以及貨車用木床為主, 專供中華、國瑞汽車成車裝配用。大股東為中華汽車46%與國瑞33%, 在外流通股份僅佔21%。公司主要產品為中型卡車車架, 另外, 本公司自行設計開發的汽車零用模具、治具, 除了自給自足外, 尚接受技術合作對象日本武部鐵工所株式會社委託製作回銷日本。09年前三季營收組合為車架34%、木床21%、鈑金及懸吊零件41%。今年國內各車廠相繼推出各項促銷活動, 且政府貨物稅定額減免等誘因下成功刺激業績回溫, 但由於國內市場飽和, 營運僅能在損益邊緣。
大陸轉投資事業近年來已經成為獲利重心, 今年受惠於中國政策利多, 業績逐季加溫。目前江申在福州、廣州、北京及廈門均有投資, 其中以福州福享與廣州恩梯恩貢獻母公司佔比最大。
公司擁有福州福享的35%股權, 主要產品為汽車車身零件及底盤件等,主要客戶為東南汽車(89%)。東南汽車前三季銷售5.3萬輛, YOY大幅成長80％。且東南汽車v3在零件缺件事件獲得解決之後, 組車量於九月有明顯上揚, 預估第四季單季組車輛達3萬-3.5萬輛, 福州廠於第四季表現將較第三季亮眼。
廣州恩梯恩裕隆傳動系統持有40%股權, 主要產品為各類等速傳動軸,主要客戶為東風日產(47%)、北京瑞韓(21%)、一汽(16%)、東南(9%)。前三季銷售量高達372,041輛, 與去年同期相比大幅成長52％, 整體銷售成長幅度大於市場銷售, 第四季亦不看淡。
大陸子公司前三季獲利貢獻 /圖1

由於目前福州福享與廣州恩踢恩目前皆是產能滿載狀態, 公司將有擴廠計畫, 其中廣州恩梯恩在明年第三季之後預期將會擴產10-20%。預估2009年與2010年在中國車市持續熱賣之下, 預估此三廠獲利成長89%與26%, 貢獻母公司九成以上獲利。
大陸子公司獲利預估 /圖2

公司評價:
預估2009年營收9.07億元, YOY -3.9%; 毛利率6.5%; 稅前2.13億元, YOY91.5%; EPS3.10元。2010年展望來說, 預估營收10.04億元, YOY10.7%; 毛利率9.0%; 稅前3.10億元, YOY 45.2%; EPS 4.67元。目前股價位於8.9倍10 PER, 建議買進。
金鼎證券綜合研究部投資評等模式說明：
B 買進： 指由報告日往後推算一季內，標的股潛在報酬率 > 25%(含)以上者。
T 區間操作： 指由報告日往後推算一季內，標的股潛在報酬率介於0%至25%之間者。
N 中立： 指現階段尚非介入標的股之時刻者。
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