2021-03-20 01:40 經濟日報 / 朱晏民升息

3月美國聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持聯邦資金利率維持在0%-0.25%不變，會後聲明與1月相去不多，較大改變在於全面調升經濟預期，2021年GDP將成長6.5%，較12月預估4.2%大幅回升。

勞動市場預測也明顯改善，2021年失業率降至4.5%，較12月預估的5.0%顯著進步，2022年與2023年失業率分別為3.9%與3.5%，優於12月預估的4.2%與3.7%，顯示美國進入充分就業的時間由2023年提早到2022年。

至於物價的部分，3月FOMC會議對2021-2023年核心個人消費支出（PCE）預期分別為2.2%、2.0%與2.1%，雖然僅略高於12月預期的1.8%、1.9%與2.0%，但是卻有重大意義。原本12月預估要在2023年才達到聯準會（Fed）升息條件之一，但3月預估卻是連續三年達到Fed升息條件的通膨2.0%。

儘管2022年失業率已回到充分就業的中間值，PCE在2021-2023年都達到升息條件2.0%，兩者皆達到Fed升息條件，但是FOMC利率預期點陣圖卻顯示在2023年以前維持現有利率，似乎在升息決策上呈現矛盾。事實上，充分就業的完整預估區間是在3.5%-4.5%，必須2023年才能來到充分就業失業率低點，主席鮑爾說明短期物價因基期效應在第2季會快速上揚後逐漸下降，副主席克拉瑞達過去也表示，核心物價連續一年高於2%才達到Fed升息標準，FOMC從公布經濟與利率點陣圖，向市場溝通Fed升息條件的高門檻。

在2023年充分就業下，通膨壓力較容易出現連續處於2.0%以上的水準。另外3月FOMC理事利率預期點陣圖認為2023年升息的由五位增加至七位，認為維持利率不變的剩下11位，有超過二位理事提高升息態度，Fed亦可能提早在2023年展開升息。但Fed與目前市場預期2022年升息1碼，2023年與2024年分別升息3碼存在頗大的差距，Fed短期難說服市場改變，長債殖利率也不易走低。

2月底以來殖利率快速跳升造成股市擾動仍在持續當中，我們認為這僅是短期現象。除了過去殖利率上升是景氣改善的結果、殖利率與股市多數呈同向變動的事實外，殖利率是由極低的位置彈升上來，目前的絕對位置仍然太低，不至於造成景氣衰退或股市轉為熊市。在疫苗快速施打與美國財政刺激下，全球經濟將在美國帶領下呈現強勁復甦。70%的美國人可望在8月前完成疫苗施打，成就經濟完全重啟。美國家戶於疫情期間累積了1.8兆美元的超額儲蓄，經濟重啟後遞延消費的能量釋放將帶動經濟快速復甦。

去年底以來價值股的解封受惠股已有不小的漲幅，但與去年以科技股為首的疫情受益股相比，評價仍有一定的落差。在貨幣環境仍寬鬆、且經濟回升的過程中，價值股仍有補漲空間。特別是短線上在電子成長股仍受殖利率上揚干擾而呈現大幅波動下，這些解封受惠股仍具避險功能。需留意的是，價值股跑贏成長股的時期通常不長，自2008年以來多不超過六個月，而此次行情自去年底開始，價值股已連續跑贏四個月，在數位經濟、5G升級、車用電子等長線趨勢未變下，第2季資金有重回科技股的機會。（作者是凱基投顧董事長）