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東洋(4105)-東洋赴陸建亞洲癌症藥廠
‧台灣工銀證券投顧 2009/11/05 10:05

評析：
1. 東洋11/04/2009宣布將與大陸前十大集團合資27.2億元興建蛋白質藥及化學癌症用藥廠，第一階段計畫投資4.35億元，預計3年內執行完畢，可看出東洋在癌症用藥的佈局相當積極。另外，東洋的紫衫醇取得歐洲第一家學名藥藥證，預估3Q10可出貨，以歐洲需求量約30萬針，每針100~150元美金估算，商機高達3,000~4,500萬美金，但也很有可能接受原開發藥廠的授權金而不出貨，目前尚未定案。
2. 東洋轉投資子公司方面：(1)上海旭東海普：目前股本5.2億台幣，其中東洋持股55%、上海市政府持股45%，預計增資後股本約7~8億元，上海旭東海普為一家大陸的學名藥廠，主要產品以心血管用藥及腸胃藥為主，每年營收大約維持20%的成長幅度，預計1Q10來台興櫃掛牌，東洋目前持有成本約18~19元，預估掛牌價格約20~25元，以東洋將釋出持股3~7%計算，可望貢獻幾千萬元，金額不大但具題材性，且可望藉由上海旭東海普藥廠搶攻大陸醫改商機；(2)智擎生技：東洋持股31.75%，為新藥研發公司，目前所研發的微脂體用藥PEPO2以治療肺癌、腦癌、大腸直腸癌為主，目前已進入臨床三期，此藥的全球市場規模總計高達25億美金，市場預期PEPO2市場價值約10億元美金，而一般授權金約市場價值的10%，因此若東洋將授權全部賣斷，預估將有10億元台幣的授權金收入，潛在獲利相當可觀。
3. IBTS認為國內學名藥廠面臨健保局調降藥價的趨勢之下，營收較難有大幅度的成長，毛利率也呈現下滑的走勢，因此大多積極朝向開發新藥、專利藥代理、保健食品等高毛利市場發展，而東洋選擇跨入類新藥及蛋白質藥的研發，進入門檻高，未來成長潛力大。
投資建議：
IBTS預估東洋2010年本業稅後獲利5.74億元，稅後EPS 4.48元。IBTS對東洋的投資建議維持買進，主要理由為：(1)東洋研發的類新藥及蛋白質藥進入門檻高，未來獲利展望佳；(2)轉投資子公司上海旭東海普具興櫃掛牌及中國醫改商機題材，智擎生技具授權金收入的想像空間，因此投資建議為買進，目標價PER30X。
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