現在還不用擔憂美國公債殖利率上升，會扼殺股市的金雞母。之前那斯達克綜合指數市值雖蒸發掉1.5兆美元，但現正逐漸復原中，因此有理由認為，科技股將能打破殖利率上升的魔咒。
德意志銀行與高盛集團的研究指出，科技類股與殖利率之間的連動關係反覆無常；AQR資本管理公司也發現，沒有多少證據顯示殖利率對大型科技股的影響力，會比其他低較類股更大。

近年來臉書、亞馬遜等大型科技股的股價能達到目前的高價位，主要是由持續性的大趨勢所帶動，而當時殖利率遠高於目前的水準，這也使股、債市場的連動性益發複雜。

換個角度來說，最近公債賣壓雖曾重創大型科技股，但並不表示殖利率就是5G、自動化等科技長期發展趨勢的天敵。許多科技公司未來許多年都因坐擁諸多有力題材，而享受超額的獲利成長。因此最近科技股回檔，反而提供了更具吸引力的買點。

去年第3季開始，市場預期經濟即將重啟，帶動美債殖利率上升，促使一些基金大賣科技股，並轉進景氣循環概念股。2月美債殖利率曲線進一步轉陡，使科技股總市值損失1.5兆美元，銀行、能源及原料等價值股的市值反而激增。


●以量化觀點觀察市場動能


從量化觀點來看，有多種方式可以解釋2月股市出現的輪動現象。

科技公司之所被稱為成長股，是因為業者擁有強勁的預期獲利擴張，且常是在遙遠的未來才能實現；反觀價值股，本益比之所以較低，是因為本身業務的風險較高。

在利率下降時，經濟成長通常偏弱，使Netflix等公司似乎較為安全，因為其業務主要來自於資訊串流的大趨勢，而非景氣循環榮枯；另外像埃克森美孚等公司，業務與石油需求有關，風險似乎較高。

在金融海嘯之後的寬鬆貨幣政策時代，Netflix等成長股的長期獲利會面臨較低的折現率，因此股價較貴。現在則出現相反的力量，由於殖利率上升，使低價股的短期現金流量更具吸引力。景順投顧量化投資組合經經理人艾爾薩塞指出，經濟遲早將會強勁成長，因此價值股勢必將會受益。

不過，所有這些關係均不穩定，而且對股市現象的解釋能力都不夠權威。高盛報告指出，2018年來，利率變動對成長股與價值股投資報酬率差異的解釋能力，只有19%，但對景氣循環類股與防禦類股投資報酬率差異的解釋度，則高達54%。

換言之，產業趨勢才是影響科技股走勢的主要力量，而非公債殖利率。

德意志銀行的量化分析也發現，從2015年以來，公債殖利率與科技股之間的beta值（敏感度）為零；反觀金融股與能源股，與殖利率的關聯性最高，公用事業及房地產股與殖利率的負相關度最高。

德銀數量分析專家法馬卡斯指出，這證明了科技股與公債殖利率之間，缺乏直接且一貫的關聯性。事實上，以往科技股價與殖利率通常都是同步上升，因為殖利率上升也顯示景氣強勁，對企業獲利有利。


●科技股後市不悲觀


然而，這並不代表示最近美債殖利率和科技股之間的變動，並不存在關聯性。法馬卡斯表示，基於科技股、超買行情與股價指數之間的關聯性，殖利率已經從科技股的友方轉為敵方。

凡此皆顯示，一旦初步的「通貨再膨脹行情」熱潮消褪後，沒有理由擔心殖利率一定會壓制科技行情。甚至從今年下半年到明年，投資人其實應該考慮介入高品質的科技股，而非景氣循環類股。