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VC們，該賣電動車股票了吧？



2021年2月13日 週六 下午3:09·7 分鐘 (閱讀時間)


編者按：本文來自微信公眾號「投中網」（ID:China-Venture），作者：林橘，36氪經授權發佈。
新資本進入，最近造車的公司們又「活躍」起來。法拉第未來（下稱「FF」）將在納斯達克借殼上市，估值34億美元，將和吉利汽車在中國某一線城市建立合資公司；零跑汽車拿到合肥政府參與的43億B輪融資；一度被傳要破產的拜騰汽車，獲得富士康2億美元以及其他資源支持；恆大汽車再次引入了260億元資本；百度聯合吉利組建新的造車公司。
好不熱鬧。
以前的互聯網公司拿到風險投資來持續迭代產品，如今互聯網汽車沒有產品，還能持續拿錢，這是「新常態」。但只要你畫了產品的餅，早晚得接受市場審核——你到底有沒有造車能力。
近期活躍的造車公司裡，除了零跑（去年賣了1萬輛車），FF、拜騰和恆大汽車都有「樣板車」，沒有量產。以至於，在恆大的引資公告後，投了理想汽車的美團創始人王興當即發了狀態，表示「恆大汽車未來兩年的走向可以用來校驗世界觀。」威馬汽車的創始人沈暉也發了個微博：「恆大汽車就差汽車了」。
恆大汽車有「最大房企」托底且不說。賈躍亭和FF的故事三年講了三遍，依然有人買單：與一家上市公司成立中國合資公司，得到地方政府資源支持，就可以進入FF的量產階段。2018年與恆大在廣州，2019年與第九城市在內蒙古（後來內蒙古稱只是「口頭會談過一次，再也沒接觸」），現在是吉利和珠海（也有報導稱，珠海國資只是「談了談」）。
原本能造出車、有量產能力、銷量不錯、公司業績以及運營管理能力，才是市場衡量一家公司的參考標準。但現在，沒有造出車不重要，資本同樣會湧入，甚至可以直接去二級市場募資，股價還飛漲。能不能造出車，並不是妨礙為夢想「窒息」的理由。商業邏輯已經在這個市場失效。
某位國資投資人告訴我，資本追捧這個板塊是理所當然，理由是「新興產業、大國博弈」，他認為，接下來還會有國資和產業資本繼續進入新能源造車領域。
有個共識是，能為造車這類有技術門檻的公司最後解決問題的肯定是產業資本。比如蔚來汽車股價徘徊1美元、賬面現金流持續為負時，拿到了騰訊持續認購，以及合肥政府的資源。現在這種模式正在快速地複製到其他造車企業，這幾年「斷糧」的企業或許迎來新轉機，困於其中的早期VC等來了退出的好時機。
郵局港劇，VC們還應該感謝馬斯克。
2020年的股市是屬於新能源汽車的，特斯拉帶著新能源汽車股一路狂奔。特斯拉一年股價漲743%，是標普500指數漲幅最大的股票。蔚來漲幅更厲害，股價漲了1112%。連同去年夏天剛上市的小鵬、理想汽車一起漲，至今它們的股價已翻了一番。
資本市場的表現只是其中一個結果。在產能、成本和價格的無限循環裡，新能源汽車市場毫無疑問會繼續增大。而且，隨著特斯拉像手機一樣變成了大眾消費品，將逐步形成新的商業模式。即汽車為硬件，像手機那樣裝上操作系統——特別是包括自動駕駛在內的汽車系統。全球汽車將進入「軟時代」，特斯拉在給整個新能源車市場打衝鋒。
俗話說，「模仿是最原始的學習」。研究特斯拉——一個行業龍頭，也是抄作業的好機會。就合作模式而言，前述國資投資人還告訴我，上海和特斯拉合作的模式是一個重要的示範，而且它還讓整個新能源造車的上下游產業鏈更加透明。
後來，我們就看到了合肥+蔚來的模式，試驗了將近一年的可行性和可能性後，合肥繼續加碼，再與零跑合作。如今FF拉上吉利，再尋求一個一線城市建立合資公司的傳聞，也正基於此模型。富士康投拜騰也一樣，它們同時還和南京區政府簽了合作協議。
特斯拉和蔚來之後，地方政府都想抓住「下一個特斯拉」，至少不能錯過「下一個蔚來」。腰部造車企業因此再迎來新紅利時期，有數據佐證：2021年開年不到一個月，已經有5起融資事件，比2020年一整年還多。
我在之前的報導裡寫過這個想法：對2020年才逐步站穩腳跟的蔚來小鵬理想來說，是整個新能源汽車市場的蛋糕共同受益者。現在來看，這個系統性的紅利，頭部的幾家「造車新勢力」還遠遠沒有收割完。
可要按我說，當下階段，對最早入局「造車新勢力」的投資人來說，退出的好時機已經到了，理由有三條。
首先是基金週期。
風險資本在2013年左右前仆後繼進入造車領域，2015年投融資數量和規模達到巔峰，隨後逐年遞減。按此計算，到2021年即便是當年募資的基金，整個週期也已有5-7年。如果這麼算，當時集中進來的財務投資人，基金的週期差不多到退出階段了。
其次，當下已經不是一個能用商業邏輯有效解釋的市場了。
就像前文說的，最早進場的早期投資已有7年，連產業資本都入局造車好幾年了，有一批公司卻仍然不能依據產品力、銷售量去衡量價值，而資本市場仍然在為「畫餅」買單。
比如，2020年同樣沒有量產車的氫能源汽車公司Nikola通過SPAC上市，股價從原公司的10美元，最高衝到了69美元。現在，同樣沒有量產車的FF也要通過SPAC上市，估值從15億美元（2018年恆大合作之前的估值）升到34億美元。