如何成為成功的投資獵人？
主、被動狩獵模式大不同
股市名人何麗玲再度於今年3月指數在7000以上高點時全身而退，她手中
持股永遠不超過五檔，聯電（2303）、奇美（3009）都是核心持股。她不
常出手，但幾乎每擊必中，投資操作成績單和她本人一樣美麗。標的物聚
焦持有、耐心等待時機出手和撤退，在本文中都會有仔細交待。
自古以來狩獵方式，有主動出擊和守株待兔兩大流派。兩種方式分別代表
賺基本面的成長財和景氣波動的機會財，投資獵人要先想好，自己適合選
擇主動還是被動狩獵方式。
被動狩獵方式可能要在獸跡往來幹道上預設陷阱、好整以暇、以逸待勞，
真正打到獵物的時間不多，等待反是常態，比較聰明的獵人會追蹤獵物，
取得最佳的地理位置，提高自己成功機率。有些獵物像候鳥會周期性往返
兩地，原先取得最佳位置的獵人，就比對手迅速完成狩獵過程。
相對地主動出擊的獵人，則必須要不斷地追蹤標的，審時度勢，耐心等候
最佳出手點，因為每次狙擊都頗費精力。老手等到機會，瞬間出手三秒鐘
決定勝負，一擊不中，就要餓肚子。但是如果出擊成功，則可獲得野牛、
糜鹿甜美的果實，相對地守株待兔的都是些免子、雁鳥等小獵物。
周期性獵取原料機會財
守株待兔投資獵人等的是機會財，喜歡守株待兔模式的，就要了解也是每
年都有一次旺季的原物料產業（鋼鐵、塑化、造紙、DRAM、面板等）的循
環周期。但是賺機會財有兩種方式，運用策略大不同，第一種是旺季來臨
前先布局以待，自組呂張14人研究團隊，前大眾投顧總監呂宗耀認為，想
要賺機會財，先取得最佳的位置，才能搶得先機，這就要靠原物料業界的
消息人脈，或是看線型技術面操作。
第二種是等旺季確實出現，這時操作必須配合擴張財務槓桿，加強火力，
以小搏大，才能發揮擴大打擊面的效果。專業投資人呂豐宇，或是期貨天
王張松允都寧願等待趨勢形成後，高峰未出現前行動。雖已失先機，不能
像取得最佳位置的獵人，一刀一槍慢慢去抓獵物，反而要加足馬力，不惜
啟動散彈槍來密集射殺，只為了強取豪奪擴大戰果。
和傳統操作智慧不同，呂豐宇、張松允兩人強調的不是低接股票，反而是
去追漲機會財的股價，並且鎖定市場最強勢的主流股。當股價漲不動時，
毫不考慮地退出操作，簡單來說就是要追高殺低。
‧2種機會財的布局和操作重點
投資名師代表股價看法操作重點
呂宗耀事先逢低布局景氣循環和淡旺季
張松允發生時追漲殺跌強勢主流股
‧ 玩機會財，不要超過一季
投資獵人不管是採取先布局，還是利用擴大信用後來居上，都必須認知一
個事實，機會財就像是天賜禮物，並非四季都有，嚴格來說，每次圍獵不
能超過一季。
來自產業界、外資圈著名的DRAM分析師荷銀證券李懿薇表示，以DRAM股美
光科技為例，過去10年，任何時段持有DRAM股，最好都不要超過三個月，
抱得愈久，並不能保證賺得愈多，因為DRAM具備大漲大跌的特性，出擊圍
獵三個月內不管有無收獲，都必須收手，等待下次出擊機會，過了最適時
機，空等下去，必定套牢。
由寶來投信轉戰幸福人壽代操經理的陳莉蓮也指出，像去年面板龍頭友達
（2409）由7月的24～25元上漲一倍至10月50元後，接下來四個月都陷入
盤整，第二波由2004年2月上揚至4月，由50元漲到80元，每波段上漲時間
，都沒超過三個月，因此不可過度戀戰是操作機會財的原則。
主動出擊賺成長財
46歲後拋棄機會財、專心鎖定成長財的呂宗耀認為，大型股或是原料股就
像是水，水對每個人都很重要，沒有水會活不下去。但是想要真正致富，
投資人應該是要找鑽石，沒有鑽石，人還是可以活得很好，但是擁有鑽石
才能打造財富。鑽石礦需要探勘，事先需要花費時間布局，如果轉換成投
資，對他來說就是尋找小而美廠商。
‧成長財的觀察重點
項目標準
股本大小不超過30億元
競爭優勢毛利率必須高於同業水準
風險考量財務狀況穩健
CEO誠信
景氣不佳時逆勢成長
為什麼要小而美廠商，因為中小型企業代表台灣的生命力，因此呂宗耀有
四個觀察重點，首先是鎖定股本30億元以下的上市櫃公司，傳產或科技股
不拘。接著從積極面來看，他最重視廠商如何創造、提高競爭優勢，比方
說，毛利率就是一個具體指標，能維持比同業高的毛利率，必有過人之處。
至於消極面，他也會檢視過去三年這家廠商的財務狀況，一方面降低誤判
風險，一方面更了解公司的健康狀態。最後CEO的誠信，也是他觀察重點
，透過親自和CEO對談，他認為在CEO誠信掌握上，他應該會比其它同業更
有把握。
群益證券研調部協理曾炎裕認為，以科技產業為例，過去機構法人都是追
蹤個別公司營收變化趨勢，但是自從1998年後，資訊產業的微利時代來臨
，除了營收成長還不夠，必須更重視毛利率變化的趨勢，包括客戶、產品
組成的改變，CEO的策略方向，所處的產業地位，可能都比營收成長更重要。
順風球人人會打，但是逆勢仍然能夠上揚，表示該企業具備高度競爭力。
對照機會財受時間因素限制，成長財買賣點的考慮則完全不同，甚至還會
出現大盤指數跌，但是成長型公司逆勢上揚的情形。
禮正投顧總經理毛仁傑指出，在景氣好的時候，只要公司體質不要太差，
大家都可以賺錢，只是賺多賺少的差別；可是當大環境不好時，高低立判
，競爭優勢較強的廠商，甚至可以在大家都不好的時候，逆勢成長，這樣
的企業應該就是獵人鎖定的目標。
Box︰機會財與成長財都可通用的買賣訊號
不管是追蹤景氣波動機會財還是側重基本面的成長財，在買賣點的選擇上
，都可由股價和消息面（利多利空）、技術指標鈍化情形來判斷。
康和證券自營部副總廖繼弘指出，他主要是看股價對利多和利空消息的反
應。比方說，今年4月友達（2409）法說會，雖然業者自己看好自家股票
，又有調高財測的加持，加上外界普遍認為友達全年每股穩賺個10元左右
，但是在市場一片看好聲中，股價卻是紋風不漲，這時就是賣出的訊號。
相對地，去年4月，五大面板廠第一季合計賠了30億元，最有競爭力的友
達，勉強第一季打平，但是這時五家面板廠的股價卻並未因此暴跌，反而
無懼利空，股價維持在平盤附近，這時則是買點的浮現。
如果用技術指標來看，可利用9周K、D值鈍化和股價強弱關係，來區分買
賣點。舉例來說，去年7月初陽明（2603）股價在25元處，周K、D值上80
，如果根據傳統的技術分析，認為應該賣出，但是接下來周K、D值在80以
上呈現鈍化，也就是持續維持在高檔，顯示個股正處於超強氣勢，是買點
反而非賣點；事實上一直到今年4月初，陽明的周K、D值才轉弱跌破50以
下，開始賣出，股價仍有38元水準。
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如果能夠每年賺10％，只要花7.2年的時間，資產便會增值為雙倍。如果
你還在冀望透過重押一支強棒股，或是定期定額投資基金，讓你身價翻好
幾倍，小心可能未見獲利，反而虧損連連。實際一點，透過「資產配置」
的魔術，才能讓你年年都賺錢。
陳爸爸這幾年來很苦惱，擁有一對寶貝兒女的他，為了提早儲蓄子女教育
金，過去總是很積極地投資。只要有閒錢，他便拿來投資，生怕把錢放在
銀行定存後，新台幣會愈變愈薄，丁點利息被通貨膨脹吃光光。偏偏天不
從人願，不管是投資基金，還是買股票，陳爸爸的投資未見獲利，卻因為
空頭市場而虧損連連，積極理財的結果，卻是財富愈理愈少。
傅爸爸也很有憂患意識，為了儲備孩子的教育金與自己的退休金，他也像
陳爸爸一樣積極理財。不過，傅爸爸謹守自訂的資產配置原則，由於不能
忍受太大的虧損風險，他自認是個稍嫌保守的穩健投資人，不管市場的多
空變化，他都把至少40％的比例放在固定收益的產品上，例如定存、儲蓄
險、債券基金等。再加上慎選標的、不盲目投資，因此整體資產每年還是
以平均10％幅度不斷累積成長。
‧ 資產配置才是致富關鍵
過去許多理財人士期待透過一種投資工具，就能創造年年獲利成長的效果
，這也是基金公司最喜愛灌輸的片面資訊，誤以為「只要長期投資共同基
金，累積財富非夢事」。事實上，想透過一兩支共同基金，通過長期的多
空嚴苛考驗，讓資產穩健增值，不是不可能，只是機率微乎其微。
根據Financial Analyst Journal月刊針對美國81支退休基金中長期的績
效調查發現，有90％的投資成果來自於「資產配置 」（Asset allocation）
，決定僅有10％的績效是來自「熱門牌」、「預測行情」、「技術分析」
的因素。換句話說，只要做好資產配置，便有九成的機率能讓資產持續增
值；反之若是單靠判斷投資時點、選擇投資標的，則可能只有一成的機會。
‧ 年年獲利10％的神奇效果
資產配置真能發揮神奇的效果嗎？先來看看以下的三個例子。假設張三、
李四、王五三人在十年前各有100萬元，而張三選擇放在銀行定存；李四
選擇全數投入台灣股市；王五則透過資產配置，每年的投資報酬率約在
10％不等。一起來看看在擁有一樣本金的前提下，透過不同的投資工具，
十年後三個人的資產變化如何。
保守的定存族：張三
擁有100萬元，十年來都放在銀行定存，每年的本利合年年續存。
備註：上述利率以第一銀行1995～2004年之單年1月分公告一年期利率為例。
積極的股票族：李四
擁有100萬元十年來都投入台灣股市資產淨值隨著指數漲跌資金全部都沒有出場。
備註：上述投資報酬率以台股每年年末最後一個收盤指數減去年初第一個
收盤指數再除以年初指數為漲跌幅為例。
穩健的資產配置族：王五
擁有100萬元，十年來透過資產配置穩健投資，每年的投資報酬率有高有
低，假設平均報酬率為10％。
透過上述的三個例子可以明顯看出，若是保守的定存族，十年前的100萬
元如今可增值為157萬餘元。但是在全球性資金過剩年代，低利率將成為
長期趨勢，若想要單靠定存利息收益，資產雖可保值，但增值的速度卻十
分緩慢。
若是積極的股票族將全部資金投入台股，收益有如坐雲霄飛車般，過去十
年單年最高上漲34.02％，資產馬上增值三成多；單年跌幅最高43.91％，
資產馬上縮水四成多，十年後的總資產迄今只剩70萬餘元，等於縮水三成。
若是穩健的資產配置族，雖然收益未見大好，但因配置得當而能規避市場
下跌風險，將平均獲利鎖在10％，因此十年下來資產增值了2.5倍。而上
述的例子還未將王五在這十年當中每年繼續賺到的薪資等所得算進去，如
果王五能夠將每年的結餘一起投入，資產增值的速度將更快速。
‧ 透過資產配置以10％為努力目標
或許你認為獲利10％沒什麼了不起，但若從現在起，你可以每年達到10％
的獲利目標，再將之比對每年1.5％的定存利率，以72法則來計算其中的
差異。每年都能獲利10％的意思就是可以在7.2（72÷10）年後資產double
；但若只是把錢放在銀行定存，則需要48年（72÷1.5）才能增值為雙倍，
等於是要花6.6倍的時間。
名詞解釋：72法則
72倍增法則是一種計算財富倍增所需時間的簡單算式。72為分子，投資報
酬率為分母，兩者相除即為財富倍增所需的時間。
舉例來說：小陳目前有50萬元，他想知道投資在報酬率為12％的工具時，
要經過多久50萬元才可以變成100萬元。依照72法則，將72÷12，得到的
答案6，也就是六年後小陳的資產可以從50萬元變成100萬元。若所投資的
工具報酬率為8％時，則須9年的時間（72÷8＝9）。
但是每年平均10％的報酬率，並非單靠一或兩種投資工具就能達到，理財
專家所強調的便是透過資產配置的方式來達成此一目標。所謂的「資產配
置」，簡單來說就是將資產分別投資到不同的資產類別中，透過資產組合
分散風險，並經由長期持有與持續投資來累積報酬，以達到預期報酬率的
一種投資組合策略。
普羅財經副總經理曾志堯表示，投資市場必有波動風險問題，投資人無法
發達判斷市場，即使短期預期正確，市場的未來表現也往往出人意表。正
因為抓不準投資時點，因此需要透過資產配置降低投資風險。因此資產配
置的主要目的並非追求資產的最大報酬，而是降低資產的最大投資風險。
‧ 配置比重因人而異
既然資產配置的重點在於「分散風險」，那麼資產分配的標的是不是愈多
愈好呢？寶源投顧企畫研究部協理張翠玲建議，投資標的過多有無暇管理
之虞，最理想的標的數目最好介於5～10種，超過10種標的已是太多。配
置的原則則可依照理財性格、人生階段、資產規模、理財技能等，隨著年
齡與收入的不同，資產配置也會跟著調整，調整幅度大小則與預期報酬有
關。
TIPS：影響資產配置的5個因子
1. 理財性格：關係到你的風險承受度
2. 人生階段：關係到你離理財目標的年限
3. 資產規模：關係到你可以配置的標的與預期報酬
4. 理財技能：關係到你的配置與管理能力
5. 金融產品特性：關乎預期報酬與風險承受度
資產配置的法則並無通則可循，因為不同的人有不同的配置考量，張三的
配置無法適用於李四，或即使李四的預期報酬與王五相同，但因為兩人的
年齡與風險承受度不一樣，也可能有不同的配置建議。在接下來的篇章中
，我們將教你如何從不同收益率的組合工具中，聰明配置出年年10％報酬
率的方法。