敬鵬(2355)：Equal Weight
2009/10/08 09:22 康和證券
敬鵬上半年合併營收49.65億元，yoy-22.4%，稅後淨利3.66億元，yoy+7.4%，eps 0.92元。自2q以來訂單量即持續高於本身產能，而隨著人力增加，以及外包廠供應逐漸正常，3q營收逐月走高。7月合併營收約9.92億元，而估計9月合併營收可達12~13億元之間。因此研究部預估3q合併營收33.73億元，qoq+23.4%。毛利率方面，由於產能利用率再提升(特別是先前虧損的大陸常熟二廠也已經達到滿載，且廢料/下腳料銷售隨著銅價的上揚，估計將較2q明顯增加(此列為成本減項，因此預估3q合併毛利率可接近1q約的水準。不過在業外方面，受到9月以來台幣升值的影響而產生相當匯兌損失，以及本季不再有所得稅利益的認列，所以預估3q稅後淨利2.77億元，qoq+14.8%，eps 0.7元。
由於目前訂單能見度仍佳，10月訂單需求仍大於產能，所以預估10月營收可望較9月再成長。而依照以往經驗，11月和10月業績差異不大，12月才會因為年終盤點因素而有較明顯下滑，因此研究部預估4q合併營收約34億元，qoq+0.8%。不過在毛利率方面，由於台幣升值，以及銅箔基板自9月中起漲價約5%的影響，所以預估將較3q下滑。因此預估4q稅後淨利2.48億元，qoq-10.6%，eps 0.62元。累計全年合併營收預估為117.38億元，yoy-4.17%，稅後淨利8.92億元，yoy+35.2%，eps 2.24元。
自2q以來敬鵬的訂單需求在各產品應用別上都有顯著回升，不過貢獻最大的乃是汽車板。汽車板是敬鵬相較國內其他同業最不同的產品項目。由於汽車用板每批數量有限，但是認證和檢驗過程極為繁複耗時，所以國內其他pcb大廠多不願意跨入，但這也使得敬鵬得以取得有利的市場地位。過去汽車用板市場多掌握在歐、美、日當地長期和車廠及相關零組件大廠配合的pcb廠手中，不過由於成本和競爭力考量，當地中小型業者逐漸退出，近年來訂單釋出量已持續增加。再受到此次金融風暴的重擊，汽車板訂單釋出加速，而這也使得敬鵬因此受惠。由上半年營收比重來看，汽車板佔敬鵬營收比重由過去約2成，到今年上半年已經超過3成。而隨著下半年起又新增加兩家日本汽車電子大廠客戶，使敬鵬除了既有的歐、美系客戶市場之外，也正式打入日系客戶市場；雖然日系客戶目前的訂單量不大，但是未來必然將持續增加。因此敬鵬未來在汽車板市場的前景相當看好。公司預期未來汽車板佔公司營收比重將可達4~5成以上。
敬鵬另一成長動力來源是led背光模組散熱板。敬鵬過去即長期生產散熱鋁基板，主要應用在汽車板上，是公司對汽車客戶total solution產品線中的一環，不過出貨量不多。然而今年三星帶動起led tv的風潮，使得led散熱板的需求在今年下半年起大幅加溫。公司統計目前led散熱基板的營收已約達1.5億元/月(鋁基板佔其中比重約三成，較上半年大增2倍以上，目前主要是出給一日系和歐系客戶的tv應用，以及美系客戶的監視器應用上。此外，公司產品也已經在國內面板大廠的認證之中。
明年度在汽車板持續成長，以及led背光用散熱基板出貨成長之下，預估明年合併營收140.47億元，yoy+19.7%，稅後淨利11.24億元，yoy+26%，eps 2.83元。投資建議上，研究部認為敬鵬獲利狀況大幅回升，且同時具有汽車電子以及led tv相關題材，明年成長展望樂觀。惟以預估明年度eps計算，目前本益比相較同業以及歷史水準均已不低，所以投資建議為equal weight，目標價以預估明年度eps計算per 9~11.5x。