最近許多專家都擔心美國股市頭重腳輕，馬步不穩，多頭走勢只靠幾家公司衝鋒，後市恐怕會有麻煩。然而真正應該擔心的，並非市場只靠幾支個股撐盤，而是這些個股的同質性太高。
蘋果、亞馬遜、微軟、Google母公司字母（Alphabet）及臉書等「五巨頭」的市值，已占標普500企業總市值的25%，這是1970年以來最明顯的「頭重」現象；然而，1960年代時「頭重」更嚴重，但股市表現依然亮麗。

不過，現在與1970年的差異，在於當時股市「五巨頭」分屬於電腦（IBM）、電話（AT&T）、汽車製造（通用）、石油（埃克森美孚）及照相機（柯達）等五大產業。

目前股市的危險，在於過度依賴一群對「破壞性創新」下大賭注的公司；除了「五巨頭」之外，還包括Netflix、輝達等。這些個股從新冠肺炎爆發開始走高，因為這些業者的獲利能力寄託於未來，亦即這些企業的股價受益於低利率，至於短期的肺炎疫情衝擊則不大重要。

即使其他股票表現尚可，但若這個族群受傷，必將拖累大盤；而且，由於這個族群的優異表現高度依賴公債殖利率偏低這項因素，因此一旦殖利率回升，這些股票可能災情慘重。

上周曾出現兩種狀況，凸顯出兩種型態的公債殖利率回對股市帶來的風險。第一種風險在於經濟漸趨療癒，使殖利率回升。上周二（18日）出現了與此相反的情況，當時因投資人對經濟復甦的看法益發審慎，帶動公債殖利率下降，結果標普500成分股中，下跌與上漲股票的比例是二比一，但指數卻突破今年2月時的頂峰。

反過來看，如果經濟情勢明顯好轉，多數股票雖可能上漲，但「五巨頭」卻可能下跌，於是股市的「頭重」現象就可能拖累大盤。

第二種風險，則是聯準會（Fed）轉偏「鷹派」，導致公債殖利率上升。Fed上周公布7月會議紀錄，內容未提到將會在短期內提出更明確的利率指引，令許多投資人失望，股市因而下跌，「五巨頭」的跌幅尤大。成長股表現不佳，但許多其他股票也不行，下跌股數同樣是上漲股數的兩倍。

Fed的態度雖令不少人失望，但卻不太可能很快就放棄「超鴿派」立場，且經濟已不可能出現「V型」復甦，從而拉升殖利率。

真正令人擔心的是，依據以往經驗，每當主導股與其他股票的走勢太過分歧時，股市通常都會回檔修正，只不過時間有可能在幾個月之後。

股市與債市之間的相關性沒這麼高，但大型科技股及成長股對公債殖利率的敏感度卻比其他股票高。股、債之間的正常關係是「債跌，則股漲」，現在則是「債漲，股也漲」；這在短期雖不致構成問題，但若繼續下去，可能對股市造成威脅。

現在就說大勢不妙，仍為時過早，而且這也不足以證明股市已經泡沫化。但目前股市過度依賴Fed及政府的支持，因此一旦殖利率上升，勢必衝擊股市。