美股波動好大，聯準會救市有「誘殺散戶」 的道德風險？
2020-06-29 23:40專欄作家 陳華夫


（美聯社）


美股道瓊2020/6/11日暴跌1861.82點，連三紅補上跳空下跌缺口，接著是連三黑，6/19日（週五）下跌 208.64 點，收在25871.46 點。美國雖已解封，但許多州單日確診數卻創出單日新高、蘋果宣布關閉美國 11 家門市的消息，是道瓊早盤一度漲近400點，翻轉下跌 208 點的主因，如（圖1）。（原文發表於6月20日）




美股近一週走勢詭異，市場瀰漫著負面的訊息，本文深度分析：
首先，保羅．克魯曼（諾貝爾經濟學獎得主）在紐約時報專欄中，報導探討了近日美股的瘋狂；已聲請破產的汽車租賃公司─赫茲（Hertz）公司的股票，在2020/2月約20美元，但2020/6月初跌破1美元，可是接下來，投資人卻狂買這支「垃圾」股，股價因此狂飆500%，（按：類似投資人在「達康」（.com）網路泡沫高點時，瘋狂搶買網路公司股票。）但在Hertz聲請破產4天後，收到來自紐交所除牌通知，股價重挫39.71%，6/10日收在2.52美元。
另外，有35年華爾街經歷的AdvisorShares的資深經理人大衛．泰斯6/19日為文Dysfunctional financial system is unleashing a dangerous environment for investors long-time bear David Tice warns（失調的金融體係的危險投資環境，作者：長期看空的大衛．泰斯）。他警告說，美國聯準會「無限QE」及零利率的貨幣寬鬆政策，令其資產負債表「擴表」3兆美元（按美全年GDP約20兆美元），6/19日美國聯準會資產負債表規模為7.14兆美元，較前一週下降800億美元，這也是2月以來美國聯準會資產負債表規模首次下降（「縮表」）。
雖然美國聯準會主席鮑爾表示，當前美國聯準會資產負債表急劇「擴表」，未必會造成「通貨膨脹」及熱錢氾濫的市場風險，但美股散戶追漲美股，大都是衝着美國聯準會「擴表」，所引發美股資產價格上漲的效應而來，一旦聽到「縮表」訊息，擔心美國聯準會護盤的力道將減弱，股價上漲的空間有限，就紛紛獲利了結，儘早出場。當散戶迅速離場，被動追漲的對沖（Hedge）基金若沒有也及時撤出，即被高檔套牢。（請看拙文請看懂美國聯準會等央行的資產負債表。）
美國聯準會最近大量購買ETF、購買垃圾債券，到企業債券，投資人正陷入聯準會帶給投資人極大的道德風險（moral hazard）。（請看拙文美股連漲三日與「華為禁令」放寬的背後玄機？）
所謂「道德風險」指參與合約的對方突然改變行為，而損害到我方利益的風險，例如，美聯儲本來的職責是穩定金融市場，現在卻進場護盤，托底股市，不准跌深，經周期調整後的市盈率（本益比，P/E Ratio)接近30倍，幾乎是長期平均水平的兩倍，把美股散戶暴露在極高的投機性風險。（請看拙文美股與台股近期的反彈極可能是「熊市反彈」）
大衛．泰斯並揭露網路券商羅賓漢（Robinhood）這種無佣金交易平台上的300萬名新用戶和投機股客硬是把赫茲（Hertz）「垃圾股」及將申請破產的美頁岩先鋒「切薩皮克能源」股的股價炒起來，他說：「這是從未見過的」。這個無需手續費的（Robinhood）交易平台已掀起美股散戶的炒股熱潮，近日媒體報導，20歲新手投資人疑因帳戶虧損超過73萬美元（約台幣2165萬元），擔心無力償還而輕生。所謂美國聯準會護盤股市，誘殺散戶，在此是字面的意思。
美資產管理公司GMO聯合創始人格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）認為，如今的美股泡沫是史無前例，美股投資人的所冒的風險極大，無異玩火。他告訴CNBC（Consumer News and Business Channel，隸屬於NBC環球新聞集團）：「我徹底困惑了。巨大的泡沫可能會持續很長時間，造成很多痛苦，但至少我認為我們現在知道我們處於泡沫中。在經濟和金融不確定性巨大的時候身處泡沫中，這極其肆無忌憚。」
安聯首席經濟顧問伊爾艾朗認為，美國聯準會不斷的購買債券與「垃圾股」的托底美股，將摧毀市場有效配置資金的能力，就會出現「殭屍企業」，須要政府補助才能生存，公司獲利能力只能償還債務利息，無力償還債務本金。
另外，是市場也將形成資產價格與基本面全面脫鉤、定價完全錯誤的「殭屍市場」，此市場裡所有的資產之價格都須要政府托底拉抬。根據標普全球評級 (S&P Global Ratings) 數據，今年以來的債券違約總計 109 件，其中「殭屍企業」比重最高的能源產業就有 18 件違約。相比之下，能源產業在2019年全年僅出現20起違約事件。
美國迄今累計確診數超過 220 萬，死亡人數至少 11.8 萬。美國聯準會主席鮑爾6/19日表示，相信美國經濟將從最近面臨的衝擊中復甦，但未來道路可能充滿挑戰。當數千萬美國人失業，可是仍背負著房屋抵押貸款。據最近一項針對2000名美國房主的調查中，超過一半（52%）的受訪者擔心未來是否能償還房屋貸款，近一半（47%）的受訪者考慮賣掉自己的房子。

本文由陳華夫授權轉載，原文請點此
解封蘋果
陳華夫
之前在工業技術研究院擔任Researcher