許家豪｜景氣底部回溫，有望逐季改善
工商時報 證券組 2020.06.27
圖／本報資料照片


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安聯投信海外投資首席
全球股市目前仍預期經濟將非常有力地反彈，多數地區新增感染人數暫時已漸回落，而主要央行過去幾周的積極干預也避免了全球金融市場的緊縮問題。近期包括一些領先指標，如Ifo企業信心指數、採購經理人至數以及消費者信心指數，目前正開始觸底。經濟活動重啟，投資人認為經濟已走出底部逐漸復甦，風險偏好持續回升，除利率外，油價、美股、信用商品大多呈現上漲態勢。
自3月底以來，受全球疫情衝擊而觸及低點以來，風險資產出現顯著反彈，美股和美債分別繳出兩位數的漲幅。若進一步來看，今年美股的反彈漲勢主要以可能在疫情中成為「贏家」的類股、如科技股和醫療股所主導，但自5月中以來，領漲的類股範圍顯著擴大到工業、金融和能源等景氣循環股的表現優於大盤。
如果觀察全球各主要區域別5月份的採購經理人指數表現，除了中國是在代表擴張的50以上外，其餘不論是已開發市場、或是新興市場，主要區域的經理人採購指數（PMI）都在50以下。以美國為例，在各州重啟經濟後，經濟正逐步重回正軌。美5月PMI回落到43.1，雖然需求仍不確定，但目前正從10年最低值反彈，料未來應有望逐漸好轉。
歐元區5月份製造業PMI指數由前月33.4升至39.4，其中以產出、供應商交貨時間分項彈幅最大；以國家別來看，以法、義及西班牙等南歐國家的反彈幅度最為明顯。
另一方面，歐洲央行6月再度加碼6000億歐元的緊急購債計畫，額度超出市場預期，同時宣布延長購債半年至明年6月，並超額購入義大利公債，且首購非投資等級的希臘公債，亦成為近期推升歐股的主要動力來源。

在殖利率曲線部分，經濟逐步復甦，美國聯準會將加強對零利率的前瞻指引，定錨效應將加劇殖利率曲線趨陡，故預期未來中長端利率將可能面臨正常化壓力。在市場流動性部分，則在聯準會祭出的多項政策下，回歸正常化。包括：泰德利差、美債波動度指數及VIX指數皆從前波高點大幅向下。
展望後市，受全球新冠疫情影響，市場持續下修美國經濟成長率預估，目前市場預估美國經濟有望在第二季觸底後，逐季改善，逐漸呈現U型復甦。目前美國零售銷售成長創歷史新低、美國民眾儲蓄率來到新高，美國製造業生產年增率創下2009年6月以來新低，不動產投資亦來到次貸風暴以來新低，故在未來經濟復甦的動能上，則有賴消費及投資兩大動能的回溫。美國企業管理者的營運展望亦漸露曙光。根據資料顯示，5月份3M企業管理者獲利修正比率由0.34升至0.56，雖然該比率仍低於長期平均的0.66，但已經有所改善。
未來全球經濟仍將繼續重啟，預期美國經濟將緩慢正常化，而有效的疫苗問世則可能將改變局勢。在這種情況下，策略上，在風險資產上採取槓鈴策略是較為明智地做法：在經濟重啟階段著眼於景氣循環股，較長期而言則伺機戰略性增持具長期利基的成長股。
在大原則上，短線上重品質，優先掌握獲利穩定度高、違約機率低之標的，如優質信用債、與美股、科技股及醫療生技相關的可轉債；中線則以找收益為優先，即在資金充沛下尋找相對較高的收益，並從絕對價值與相對價值中抉擇。未來幾個月市場很可能將經歷一些正常的盤整期，建議投資人應為此做好準備，並留意潛在的風險，包括：全球疫情第二波的干擾，以及11月美國總統大選前一、兩個月的潛在波動與大選結果。

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