陸港觀盤－國際政治風險升溫 聚焦內需復甦
04:102020/05/27 
工商時報
 
野村投信大中華股票團隊投資經理吳維
5月陸港股市並不平靜：美國宣布擴大華為禁令、參議院通過外國企業問責法，科技產業鏈和在美國掛牌的陸資企業首當其衝；大陸則揭露人大審議香港國安法訊息，引發香港股市全面重挫。國際政治風險升溫，股市波動勢必加劇，在高度不確定的大環境之下，內需與基建股的能見度將相對較高。

美國對華為制裁升級至打擊華為和海思的自主晶片開發能力，雖然執行細則未定，但由於實體清單和美國技術占比具有隨時可調整的空間，理論上可以無限延伸，對產業

鏈潛在的衝擊已不容小覷，何況還必須考量大陸可能的反制措施，譬如提供不可靠實體清單等，故此戰火可能蔓延至更多國際科技大廠。

目前令市場可以稍微喘口氣的是，相關供應鏈尚可向美國申請許可，而且升級制裁還有緩衝期，後續進展端看中美兩國談判協商結果，這是政治層面的議題。

至於美國參議院提出的外國企業問責法，其原意在保護投資人。該法案要求在美國掛牌的中資企業（ADR）審計機構，接受公開發行公司會計監督委員會（PCAOB）的審核，但這並非新議題，過去一年美國已經數度提出，主要導火線則與中美關係惡化有關。

高盛證券統計，目前在美國掛牌的中資ADR共有233家，市值約1.03兆美元，占美股總市值的3.3％、日均成交量的6％，美國投資人約持有1／3的股權。中資ADR的品質確實良莠不齊，但撇開特殊案例，中資ADR也有許多高品質、高成長的互聯網與教育企業，當年多因為上市股權問題，選擇在美國掛牌，這些年也獲得不少國際投資人的認同和青睞。

筆者曾指出，阿里巴巴回港二次上市具有長遠戰略意義，是為公司和投資人留一條安全的後路。2020年由京東、網易、百度和攜程帶頭進行的第二波回港之路，看來也勢在必行；目前符合香港二次上次要求市值和營收規模的公司共有29家。

回到基本面，陸港公司第一季業績以那些有外需支撐的公司表現為佳，但自第二季開始，由於疫情蔓延海外，轉變成以內需為主的公司復甦情況更穩健。4月汽車銷量增速達4.4％，為2018年6月以來首次轉正，其中商用車銷量增速37.7％。乘用車銷量為-2.6％，降幅收窄45.8個百分點，明顯優於預期。

其次，4月房地產銷售增速為-5％，相較於3月的-14.6％也有明顯改善。車市和房市作為可選擇消費產品中單價最高的品項，似乎真的出現市場期待的報復性反彈。另外，北京、上海和杭州各地的國際奢侈品牌Chanel門市，也開始在周末出現排隊人潮。

車市與房市的復甦，應與防疫期間的人員流動安全性考量有關，各地區零星推出的汽車補貼或牌照放寬也有幫助，但預期產品周期的不同會讓車企之間的分化加劇；房市溫熱景象，較有可能是受惠於房貸利率下降和部分城市限購限貸政策的放寬，短期政策基調不會大幅放鬆，但實質需求可能保持強勁。

至於奢侈品需求不斷，背後原因乃此次疫情與2008年次貸風暴造成的失業族群結構不同，這或將影響未來不同子品項消費復甦出現不同趨勢。

此外，促銷造成的消費反彈，雖然從高頻行業數據看不出來，但在個別企業發布財報時，獲利率會有比較大的差異，投資人應特別留意。