1532期 先探 焦點議題
外資：股價淨值比小於一才可進場
金融股法說行情失靈
第二季金融壞帳惡化情況比預期來得小，金融股財報普遍優於預期，但金融ＭＯＵ一路延遲簽訂，卻讓市場大失所望，金融股的撐盤角色，也跟著落空，金融股股價恐回測一倍股價淨值比以下。
金融股法說會上周熱鬧登場，雖然第二季金融股的獲利公布，在金融壞帳惡化的情況比預期來得小下，獲利普遍沒有低於預期，但市場對金融股的失望仍是多過於期望，主要在於兩岸金融監理備忘錄(ＭＯＵ)遲遲未簽，即便玉山金(2884)明確擬出登陸計畫，但也不得不強調，一切規劃都要等ＭＯＵ簽訂後才執行。企業已磨刀霍霍，卻等不到東風的來到，讓金融股在法說會後，仍普遍走跌，原本期望金融股能擔綱起台股撐盤角色，跟著落空。
金融股財報隨著國泰金(2882)、華南金(2890)、玉山金(2884)及第一金(2892)等公司法說會召開而一一現原形，整體而言，因為壞帳惡化的情況比預期來得小，壞帳提列減少，使得第二季金融股的獲利，沒有想像中地差；但這並不是因為需求面的改善而好轉，整個金融業的結構性問題則是依然存在。
壞帳惡化比預期輕微
惠譽信評在公布「二○○九年台灣銀行業的回顧與展望」報告中就指出，台灣銀行業在這次全球金融風暴中仍維持良好的資產品質，表現優於預期，因此，將台灣銀行業全年的損失從先前預估的一千億元下修至三百億元。這項報告已明確顯示，國內金融業資產品質惡化的情況不若想像中嚴重。不過，即便如此，惠譽也仍認為，台灣銀行業仍處於艱困的時期，最重要是有需求的問題。
國內的金融產業現況，充其量只能說最壞的情況已經過去了，但供過於求的結構性問題，至今依然無解。一位外資券商金融股分析師就直言，國內銀行供過於求嚴重，政府也沒有很積極地針對銀行體質進行調整，使得台灣銀行的獲利一直拉不起來。長期來看，該分析師認為，金融股的結構性問題，二、三年內都不會解決，台灣金融股的復甦之路還相當漫長。
短期來看，第一季已是最差的狀況，最壞的情況看來是過了，但是否就此擺脫危機？法人可不這麼認為，因為金融海嘯導致的壞帳提列有時間差、遞延性，在六～九個月的延繳期過後，下一波金融股的大量壞帳提列，恐在第四季產生，金融業的獲利恐再度承受壓力，第四季會是整個金融產業基本面走向的下一個轉捩點。
但金融產業基本面復甦緩慢，不是今天才知道的事，因此，對於金融產業，上半年大家最寄望的就是兩岸金融關係出現突破、並簽訂金融ＭＯＵ，往前看，似乎也只能靠這個題材來帶動。然而，金融ＭＯＵ的簽訂時程，從六月盼到七月，又從七月等到八月，原本是市場法人最期望的利多，如今不簽，卻可能成為利空。
結構性復甦之路仍漫長
因為八八水災，國內政壇正醞釀內閣改組的小風暴，分析師就認為，這絕對會影響到兩岸政策的簽訂，金融ＭＯＵ簽訂延遲，銀行業者也因此會採取比較謹慎的態度，因此，在兩岸金融監理的完整架構未出來前，金融股很難出現投資機會。
但分析師也直言，以目前國內金融業的現況來看，雖然ＭＯＵ只是短期的興奮劑，但卻是支撐金融股的重要題材，儘管最後會有七家銀行登陸，僅能有五家存活下來，並可能只有三家才能賺錢，但簽訂金融ＭＯＵ畢竟還是要走的一條路。
就股價的投資來說，金融股現在是處於ＭＯＵ簽訂有著不確定性、第四季獲利又有變數的窘境，對於已不再是成長型產業的金融股來說，投資人短期還是很難期望在金融股有超額利潤產生；在ＭＯＵ簽訂出現變數的此時，官股的投資機會會比民營銀行要來得好一些。
從價值面來看，由於金融股的獲利都很難看，除了富邦金、國泰金上半年賺錢外，其他包括中信金、玉山金、新光金都是虧損，這樣的情況下，有獲利、股東權益報酬率至少六～七％的金融股，才能享有一倍以上的股價淨值比，否則，在外資及法人的眼中看來，股價淨值比超過一倍的金融股，都算是太昂貴的投資。，因此，金融股這一波回檔，再跌破每股淨值後，可能才會是較佳的買點。
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