‧金鼎證券 2009/08/18

產業概況：
全球汽車保有量約8.5億輛，其中以美國佔比最大27%，歐洲各國加總亦佔約三成，再來是日本、中國各佔7~8%。美國市場售後零件以原廠件為主，以塑膠件來說比例OES件市佔率高達80%，AM件僅佔全市場的20%。
公司概況：
堤維西營收比重為AM件60%, OEM件15%,零件貿易25%。其中AM件的毛利最高, 有25%以上。
第二季營收20.26億元, QOQ 3%,YOY-10%。毛利率17.80%比第一季的20.26%為低, 主要原因為東歐市場仍未好轉所致。歐洲佔提維西營收約兩成, 上半年當地營收下滑幅度高達18%大於整體營收幅度, 也因此毛利率僅能維持20%以下。
第三季由於是產業淡季, 預估營收僅能維持七月水準, 第四季旺季之下需求將有較佳表現, 下半年毛利在產能利用率提升AM件佔營收比重升高之下達20%。
轉投資方面, 經營模具類的儒億科技在08年由於經營不佳而減資, 堤維西當年提列高達1.2 億元一次性資產減損，預期09年之後儒億在重整之下可達損平。
大陸子公司中, 大茂車燈是規模最大的廠, 五大客戶為長安福特(focus 等, 佔營收40%),一汽海南馬自達(mazda等, 佔營收 20%),上海大眾 14%,東風神龍8%, 上海通用6%。其中長安福特為主要協力零件廠, 大茂佔長安福特50%左右。第一季營收4億台幣左右, 第二季在長安福特在當地熱賣之下QOQ成長五成以上達6.3億元, 整體上半年貢獻獲利三千萬。由於下半年展望不看淡, 預估全年貢獻獲利可達一億水準。
公司評價:
預估2009年營收80.27億元, YOY-2.3%;毛利率19.2%;稅前5.95億元, YOY 117.2%; EPS 1.69元。2010年營收87.13億元, YOY 8.6%;毛利率19.7%; 稅前7.77億元,YOY30.6%;EPS2.14元。目前股價位於11.9與9.3倍08、09 PER, 建議區間操作。
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