2020-03-01 13:53聯合晚報 群益金鼎證衍生性商品部

上周美股以10%不等或以上的跌幅回應了避險資產的走勢，驅動市場心理因素的當然是疫情在全球的大幅度擴散，這也反映在VIX指數陡升到40以上。但當市場已然作出回應之後，繼續檢視恐慌性因素的角度必須有所調整。

從指數的觀點，在第一階段的判斷除了日線下的年線觀點外，以月線觀點觀察拉回的初步滿足點也是可以考慮的。在美股月線觀點下，道瓊最弱勢約觸及三年線後反彈，多頭結構的股市遭到打擊的是韓股陷入10年線的保衛戰。所以如果把相對位置的觀點加入，同樣在保守之餘，也不需捨棄基本均線與型態的意義，直接向下探詢歷史或被定錨的記憶點位。

從美股的觀點，空方的攻擊像教科書一樣標準，大的跌幅是以速度戰得到的成果，在成本（VIX）變高下，持續觀察速度與幅度擴大的邊際效益必然下降；反之要進入結構式空頭市場就會變成多方以速度取勝，因而投資人要從趨勢性的多轉空，顯然需要更多的證據支持。

另一方面上周的黃金現貨表現相對沉悶，周五出現強烈的拋盤，與持續下探的債券殖利率形成對比。美國債市在5年期以下的債券都跌到1%以下的殖利率，拆款利率在周五呈現一個月期的報價降到1.55%，但其他短天期仍在1.65%，降息預期的進一步上升加入了時間點的期待之外；但市場結構連30年券都幾近無養券利差，債券太貴自不待言，此時債券的角色開始轉趨投機。

上周二起台股跌破半年線，周四擴大了跌幅，上市的光電、零組件、上櫃的半導體與電腦暨周邊的跌幅偏大，被動元件族群最為弱勢。表現佳的權證標的以反向ETF、00677U為主。



權證市場周四認購方出現部分棄守，認購方減持25萬張，但總體權證流通在外張數仍達636萬張，較前一周仍多了2萬張。但因價格帶動，總市值降至36.7億，大減了7.7億，從市占率的角度，台積電、國巨、加權指數與鴻海都上升，旺宏、環球晶與00637L擠入1%市占標的，但在總體規模下降同時，加權指數與0050的市值規模逆勢成長，同時兩者都出現抄底的認購買盤，分別有3100萬與1400萬的認購加碼。

比較值得留意的在於加權指數的theta規模成長，加權指數的市值市占約4%，但每日時間價值的市占高達16%，市場在加權指數與台積電就席捲了25.7%的theta規模。統計上可能的缺陷在於加權指數出現較明顯的發行商間的互相避險，因而部分統計可能會遺失發行商間交易的流通在外變動。但從避險行為觀察，在台灣的VIX也上升下，避險策略相對保守，並沒有想要積極參與台指選擇權隱波上升可能的交易。可以預期若VIX本周再跳升，投資人與交易者想要操作指數權證與台指選擇權都有可能面臨價差或高隱波的風險。

全體權證投資人交易行為顯示，認購方加碼42萬張約2.28億權利金，認售減碼近9萬張約0.25億，合計看多2.53億，加碼權利金逾2億。投資人加碼國巨的認購超過7200萬，台積電6300萬，00672L 3500萬，加權指數3100萬。另減碼台積電認售3400萬相對顯著，不計自營商行為，投資人也減碼了3100萬的加權指數認售，認售加碼則以聯發科、0050與00672L為主，認購加碼行為反應搶反彈的企圖。