文／財訊雙周刊

2019年11月22日 上午11:50

滙豐環球投資管理全球固定收益與另類投資投資長巴拉頓（Xavier Baraton）剖析明年債市，建議「承擔風險求取收益」，以歐洲、美洲投資等級債，以及歐洲、亞洲高收益債為首選。（圖／財訊雙周刊提供）

全球主要經濟在溫和向上中仍有諸多變數。巴拉頓建議，投資人需承擔多一點風險並懂得分散風險，以因應明年具有挑戰的環境。

美中貿易戰拖累今年全球股匯市，固定收益資產―債券成為資金蜂擁轉進的避風港。

據統計，今年全球債券指數漲多於跌，至截11月8日，像是ICE 25年期以上美國政府債券指數、摩根大通新興市場投資等級債核心指數，漲幅都在26%以上。

而滙豐環球固定收益資產由去年底至今年6月為止，資產規模增加113億美元至1854億美元，是所有類別資產中規模最大者。

隨著貿易戰有望出現轉機，市場轉而關注明年經濟狀況、美國降息與否，導致公債、投資等級債相關商品多空交雜，陷入震盪下行走勢，操作難度增加。

滙豐環球投資管理全球固定收益與另類投資投資長巴拉頓（Xavier Baraton）剖析明年債市，建議「承擔風險求取收益」，以歐洲、美洲投資等級債，以及歐洲、亞洲高收益債為首選。

巴拉頓指出，近期美中貿易談判取得進展，且美國明年將進入選舉年，中國從消費力道、汽車市場，可以看出經濟增長出現雜音，雙方如果最後都想採取某種形式的解決方案，將可能出現「金髮女孩（Goldilocks）」的現象，也就是處在低通膨、貨幣寬鬆、經濟又恢復增長的環境；如此一來，央行就會暫停近期數度採用的寬鬆政策。

美中經濟出現雜音 分散風險因應變局

不過，全球投資者情緒雖稍有改善，巴拉頓仍提醒，這並不代表市場充滿信心，而是一種「放鬆」跡象，必須隨時保持謹慎，因為明年的美國經濟恐怕不如今年，可以從貨幣和預算刺激中獲益。

根據市場普遍預估，美國明年的經濟成長率（GDP）可望達到2%，美股近期又迭創新高，聯準會暗示暫停升息，其實符合邏輯，但仍要有聯準會採取選擇性、非主動降息的準備，且減稅優惠即將終止，將使美國企業和美股的獲利能力更加依賴低利率環境。

從歐洲市場觀察，根據國際貨幣基金組織（IMF）的區域經濟展望報告，歐洲今年的GDP恐怕會創下2013年以來新低。巴拉頓認為，歐洲的經濟增長讓人失望，對投資人情緒造成負面影響；不過，英國脫歐、義大利危機等今年最受關注的利空因素，明年有可能得到緩解，低失業率支撐起的國內需求將逐漸復甦，進而提升企業的獲利能力。

至於新興市場表現可望令人驚豔。根據滙豐全球資產管理預估，從千禧年開始，新興市場的GDP每年都超過成熟市場，到了2022年，新興市場的GDP來到4.9%，成熟市場為1.6%，雖然新興市場的負債比有往上的趨勢，但相對成熟市場，仍然較低。

減持政府公債 亞洲高收債最吸睛

綜合全球主要經濟板塊明年的發展，可看出溫和向上中仍有諸多變數。巴拉頓建議，投資人承擔多一點風險並懂得分散風險，以因應明年具有挑戰的環境，減持收益率較低的政府公債，加碼投資等級債、高收益債才是未來布局的重心。

不過，不同的區域要有不同的債券選擇方式。巴拉頓分析，在經濟沒有衰退的情況下，美國債券違約率應會維持平穩狀態，但美國的債券違約率略勝於歐洲，建議聚焦美國投資等級債。

歐洲負利率議題在明年仍不會消退，投資等級債和高收益債相對公債的利差，具有吸引力，且違約率保持在低水平，歐洲央行又確認企業債券的購買計畫，歐元的投資等級債和高收益債也是可關注的方向。

新興市場的經濟成長相對更為穩健，撇除委內瑞拉造成的波動失真，利差水準與近10年的平均水準相去不遠，不管從基本面、殖利率、風險分散等角度預估，新興市場債券十分吸睛。尤其「亞洲」的高收益債券，除了有經濟表現做後盾，讓未來幾季的債券違約率保持在低水平外，因貿易戰使企業負債比增加，讓利差相對更誘人。

此外，投資人如仍想要投入國債，信用評等在B以下的債券就要十分謹慎。好消息是，信評機構穆迪今年5月初對印尼主權債信評等上調，巴拉頓看好印尼主權債券後市表現。