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巴菲特說，投資第一條是不要虧錢，第二條是謹記第一條。

不管是價值投資、技術派還是期貨交易，這個都是核心。只不過，做交易的尋找的安全入場點是形態+止損。

而價值投資尋找安全入場點是估值+價值。

卡拉曼說，不要虧錢，意味著幾年之後，你的投資組合中不應該出現較大的虧損。

我說下個人經驗，散戶怎麼虧死的？

抄底不會，做波段不會，做價值投資也不會。

之所以虧大錢，買的“高”x“倉位重”=完蛋。其實，底部永遠是安全，但膽小。高位總是危險，但倉位重，激動。

如果你能夠在低位勇敢，我向你保證，你絕對不會虧大錢！

低位元不買夠，高位必重倉。 接下來，你想著如何解決低位勇敢的問題吧。

卡拉曼說，股票的地位比較低，他既沒有固定的利息，也沒有對到期日，而企業清算時優先給債權人還，剩餘的才給投資人。  但股票提供了更好的流動性和大的波動性來彌補。

波動性有正負，但多數人只看到正收益。

他駁斥了高風險高收益的觀點。 他認為，風險規避是投資唯一且最重要的。實際上我們要做的就是= 低風險 x 收益。 收益高低無所謂，低風險才是首要的。

不然，你依然會像其他人一樣盯著收益，而忘記風險。

巴菲特18%的複利並不吸引人，但50年虧2年的戰績無人敢拍胸脯。這就是追求絕對收益、安全邊際的效果。

通過操盤線的收益，也給大家說明了：

概率、收益、風險、頻率，這4大要素的排序：

風險控制、概率、收益、頻率。 實際上，當風險控制了，概率保持了，收益是水到渠成的，多少而已。

“未來是不可預測的”。沒人知道經濟發展和消息面的發生，一定要把注意力放在當下，關注是否安全。而安全=便宜+資產過硬。

如果熱門股的價格得不到潛在價值的支持，股價最終會掉下來。那些在反映了過於樂觀假設的價位買入的人會蒙受損失。

投資者應該對風險設定目標，而不是給回報設定一個目標，哪怕這個目標很合理。

價值投資是一門關於以大幅低於當前潛在價值的價格購買證券，並持有至價格更多的反映這些價值的學科。便宜，是這一投資過程中的核心。

尋找便宜貨時需要嚴格遵守紀律，這讓價值投資法看起來非常像一種風險規避法。

價值投資者面臨最大挑戰是保持這種紀律。

巴菲特的棒球手的比喻，非常形象揭示了價值投資者所需要的紀律。

在棒球運動員中，有兩類擊球手。

一類是什麼球都打，每次擊球都全力以赴，力求全壘打。

另一類人則是聰明的擊打者，他們只打高概率的球。

世界排名前十的擊球手，都是後面這類人，而泰德·威廉斯就是這類人中的高手。

泰德有一個鮮明的觀點：不要每個球都打，而是只打那些處在“甜蜜區”的球。

他把擊打區劃分為77個小區域，每個區域只有一個棒球大小，只有當球進入理想區域時 ，才揮棒擊打，這樣才能保持最高的擊打率。否則如果去擊打處於邊緣位置的球，擊打率會非常低。

所以，在比賽當中，對於非核心區的球，即使嗖嗖從身邊飛過，泰德也絕不揮棒。

這種策略聽起來簡單，但在實際比賽中卻非常難操作，特別是在決定勝負的關鍵時刻。幾萬名觀眾繃緊了神經，用期待的眼睛看著你，當球飛過來的時候，如果不打，就將迎來全場的噓聲。這時，堅持“只打高價值的球”就需要極強大的定力和冷靜的內心。

正是因為價值投資者不會對自己不瞭解的，難以估值的，具有較大不確定性風險的企業投資，所以很少有價值投資者會擁有科技類股票。

熊市時，會有大量的好球飛向價值投資者，他們需要找到自己認為吸引人的。

牛市時，需要嚴格自律，誘人的機會稀少。

企業的價值並非像地球繞著太陽轉那樣的永恆不變，評估企業是複雜和易變的。宏觀變化，行業，自身經營等都會影響。 事實上，你根本無法肯定價格是否合理。 價值的持續下降，就是一把插在胸口的匕首，我們應該為企業價值下跌而感到擔心。

格雷厄姆認為，今天1美元的資產，可能在不久變成0.75或1.25美元，因此，他對於1美元買入1美元的資產不感興趣。只有大幅低於潛在價值的折扣有興趣。

投資是一門科學，更是一種藝術，投資者需要安全邊際，以抵擋分析公司經營時犯下的錯誤。簡單的說，一座可以承受2噸卡車的橋，只能讓小於1噸的車通過，這就是安全邊際。

即使在價值投資者之間，對究竟多大的安全邊際才算合適存在分歧。 有形資產可以產生現金流，如機器設備、存貨和資源。 無形資產也可以產生現金流，如品牌和秘方。

我們不應只關注當前的價值低估情況，也要關心“為什麼”被低估。未來能否反轉。

上升的浪潮能托起所有的船隻，投資很容易獲利，犯錯的代價也不大。高風險帶來了高收益。

潮水褪去的下跌市場，對投資哲學真正考驗。有些人在裸泳，有些人還抱著地雷。

價值投資突出特徵是，他在下跌市場能取得不錯的表現。

為什麼價值投資是一種成功的投資哲學？

關鍵一點就是市場中證券價格會週期性地出現錯誤。當績優股大漲後，都認為會繼續很好，註定不是有效市場，而是情緒市場。

對技術派來說，市場永遠是對的。對價值派來說，市場會犯大錯。

為什麼股票價格會偏離呢？最明顯理由就是——短期證券價格由供需關係決定，而不是價值。

我們也要警惕價值騙子。當價值變成行業中濫用的術語時，需要警惕。

他們丟棄了安全邊際的核心。吹牛、破壞價值投資的保守規矩，使用誇張的企業評估，對證券價格給與過高的預期。

在行情好的時候，或一個理想週期中，這些價值陷阱似乎都有道理。更難的是，你很難在較短的時間內證明他的過分樂觀是錯誤的。

總的來說，價值投資知易行難。難在需要遵守紀律，足夠耐心和判斷力。對於投過來許多毫無吸引力的球，耐心等待。

價值投資哲學有三個要素：

• ·         自下而上的策略。
• ·         追求絕對收益。
• ·         是一種風險規避方法。

自上而下的方法，指從大到小，從宏觀到行業到企業的分析。這種方法不僅有難度，更有風險。其中一個步驟出錯，就有風險了。

另外，這種方法不以價值為依據，沒有安全邊際，而是根據主題和方向來決定。

自下而上的方法，簡單的多，聚焦公司的分析。注意力集中在安全邊際上，而不是預測宏觀和行業。

趨勢交易者，試圖通過模仿別人正在做的事情，或通過提前猜測別人將要採取的行動來決策，這是相對回報。

價值投資者，追求絕對回報，只關心是否買到了安全的投資標的，而不是自己和市場近期表現如何。

當然，我覺得兩種都是可行，可盈利的方式。絕對收益看的更遠，相對收益關心近期的，沒什麼對錯，不同風格。但不能反。

如果價值投資，還特別操心近期的表現，甚至為了沒跑贏指數而懊惱，那麼是危險的。

絕對收益的問題是，當沒有足夠便宜貨時，可能只能耐心持有現金等待了，這是痛苦的。

關於風險，有句話不錯：

如果買入後股價上漲了，我們可以說在買入時就沒有風險嗎？  不會

關鍵是，在投資結束後所知道的風險不會多於在進行投資時所知道的風險。

所以啊，上漲容易掩蓋風險，更能掩蓋我們的錯誤，這是對下次大虧致命的。

而我們能夠做幾件事來應對風險： 適當分散配置，安全邊際，以及倉位。

標準的財務標注和規則的初衷，是讓財務報告做到統一，而不是反應企業的經濟價值。

企業價值不光難以被精確衡量，也會隨著時間、經濟、經營的波動而改變。

卡拉曼說，只有3種評估價值的方法是有用的：

1. 淨現值法NPV，就是計算未來現金流的貼現值。

2. 清算價值法，比較容易理解。

3. 股市價值法，這種方法可靠性不如前面的，偶爾有效。

說到底，就是現金流和資產的估值，但未來的現金流也難以確定，畢竟公司經營是變化的，競爭激烈的。他說預測未來現金流就像猜謎遊戲，比如可口可樂明年會銷售蘇打水嗎，能獲得多少現金流，都不知道。另外，貼現率也是沒法確定的。

他還是推崇放下未來預測，專注當前價值，然後在低估的時候買入。

清算價值，這是幾乎最低估值，是一項有吸引力的投資。當然，清算價值也有問題，比如資產的折價，或者時間緊張時的甩賣。

雖然股市的情況不同，我還是認同他的觀點，減少預測未來，專注當下公司價格對應的資產是否安全，然後分散配置。

 做價值投資，建立在大量的理論基礎上，畢竟操作頻率很低，不像技術派天天可以畫線、找壓力、點評市場消息和熱點。

 價值投資也有很多問題，耐心，對公司價值的判斷，誤判，過於保守而踏空。。。。。。

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不管如何，尋找“安全邊際”+ 聚焦“絕對收益”，是帶領我們價值投資路上不偏航的核心。