天相投顧今天發佈針對青啤中報的研究報告，維持青啤“中性”評級。
該行表示，公司業績高于市場預期。2009年1-6月，實現營業收入91.05億元，同比增長15.2%；營業利潤7.82億元，同比增長43.9%；歸屬于母公司所有者的淨利潤6.40億元，同比增長67.9%；基本每股收益0.49元。
該行指出，二季度業績增速加快。二季度實現營業收入52.92億元，同比增長22.5%；營業利潤5.20億元，同比增長64.3%；歸屬于母公司所有者的淨利潤4.40億元，同比增長75.1%；基本每股收益0.34元。
該行認為，上半年公司業績大幅增長主要原因首先是啤酒銷量增速加快，高于行業增速6.6個百分點；其次是二季度毛利率同比提升3.66個百分點；再次是上半年實際稅負比率下降11.7個百分點。
該行認為，品牌優勢明顯。上半年累計完成啤酒銷量302萬千升，同比增長12.6%，其中1+3品牌銷量達到288萬千升，同比增長16%；主品牌青島啤酒銷量144萬千升，同比增長29.5%；小瓶青島啤酒和純生啤酒等高端品種啤酒銷量明顯提升，小瓶青島啤酒同比增長40%以上，純生啤酒同比增長近20%。公司產品結構改善明顯，青島啤酒主品牌銷量占比提升6.34個百分點，噸酒價格同比增加2.5%。
該行認為，二季度盡顯大麥價格下降。二季度毛利率44.1%，同比增加3.66個百分點，一方面是產品結構改善，更重要的是高價大麥庫存逐漸使用完畢。天相投顧預計，啤酒大麥價格下降效應將繼續體現在三、四季度的毛利率中。
實際稅負比率下降貢獻利潤空間。稅負下降主要是待付費用增加，由此造成遞延所得稅資產增加，所得稅費用下降。上半年實際稅負比率20.3%，同比下降11.7個百分點，其中二季度下降4個百分點。
該行相信，下半年仍將保持快速增長勢頭。第一，09年啤酒行業產量增速加快，公司銷量有望超越行業平均增速；第二，啤酒大麥價格下降效應，將繼續體現在下半年的毛利率中；第三，收購趵突泉啤酒，提高了山東省內市場份額。目前啤酒行業收購價格相對較低，公司可能拉開收購的大旗；第四，如果10月份分離交易可轉債成功行權，公司將獲得14.7億元的資金用于市場擴張。
天相投顧在公司銷量增速高于行業、下半年毛利率回升的基礎上，預計2009、2010年每股收益分別為0.85、1.01元，以8月6日收盤價28.48元計算，對應動態市盈率分別為34X、28X，估值相對偏高，維持“中性”評級。至于風險父母，該行提示，首先要注意大盤波動的風險；其次要留心行業競爭激烈造成的市場開拓風險。