產經解析－A股中長期估值回升趨勢不變
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匯豐中國科技精選基金經理人韋音如
2019年3月31日 上午 05:50
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工商時報【匯豐中國科技精選基金經理人韋音如】
有鑒於近期美中貿易談判有所進展，加上年初中國人民銀行降準，整體流動性寬鬆影響風險偏好回升，美國聯準會轉向鴿派等利多因素，A股中小創板帶動最近一波的反彈，而之前受到中美貿易戰影響較深的資訊科技與電信服務類股反彈幅度較大。
宏觀經濟方面，2月份中國進出口同步下滑，低於市場預期，但考量春節基期效應影響，衰退幅度並未擴大，不過之前因應中美貿易緊張，企業提前調貨的影響開始浮現，未來進出口數據恐持續低迷。
為了維穩經濟，自去年底開始中國官方政策已逐漸由緊轉鬆，包括從信用需求、信用供給以及信用媒介三個層面推進「寬信用」體系。中國政府進一步確認比市場預期更有力的經濟刺激方案，並調低增長目標的設置，此次經濟刺激措施主要係針對私營企業，而非高槓桿的房地產和國有企業，再加上基於競爭中立原則的結構改革，將有助於在未來幾個季度內實現適度的經濟增長復甦。
儘管中國經濟增長正在觸底的階段，但是當通貨再度膨脹和改革措施在未來幾個季度內開始發揮作用時，經濟增長可能將逐漸復甦。我們相信私人企業，而非依賴債務的房地產和國有企業，將在這一次引領經濟復甦。
這將帶來兩個主要影響，首先，鑒於私有企業佔中國GDP的60％以上和城市就業的80％，基礎建設將更廣泛、也將更持續地發展。其次，由於私有企業是更有效率的資本使用者，未來新的信貸和財政資源從國營企業轉移到私有企業，將降低GDP增長的信貸強度。
不過，中國貨幣政策仍有較大的騰挪空間，寬信用政策加碼後社融已見底回升。可以預見的是，中國政府很有可能削減一般行政開支，並增加在基礎建設、社會保障、科學技術等領域的「生產性」開支。
此外，國營企業和國有銀行將被要求釋放更多的利潤，以支援財政刺激措施，中國政府也進一步提高了地方政府發行特別債券的年度配額，以資助基礎設施項目的額外支出，這將有助於在未來實現基建的溫和反彈。
目前A股存在著情緒過熱、估值修復過快的現象，震盪情形在所難免，但市場情緒指標明顯改善，不過技術面偏離過大，短線拉回整理機率高，再加上北上資金流入已漸減緩，市場換手率亦已明顯下降，過熱的交投量逐步回復正常，資金對市場的偏好仍在持續。
與此同時，MSCI近期也正式宣布將A股納入比例由原先的5％提升至20％，外資投資A股有望再升級。接下來MSCI將分別在5月、8月和11月逐步落實。中國政府也將聚焦於為外國企業和國內私營企業提供公平競爭環境的供給側結構性改革，此結構性改革和更高水準的開放對於釋放市場的巨大潛力至關重要，不僅將支援經濟增長，而且還將促進中美貿易談判的進程。
另一方面，隨著中國科創板試點辦法的加速落實，將有效地提升市場風險偏好程度，科創板設立目的在於優化目前以銀行間接融資為主的融資結構，並解決金融資產分配不均衡問題，科創板遵循市場化機制，在上市標準、定價機制、做空機制、退市制度以及漲跌幅限制等方面做出差異化安排，將能夠推動資本市場的市場化改革。