權證教戰／權證冷縮 把握輪動熱點
2018-08-26 14:04聯合晚報 群益證券衍生性商品部
統計至上周四為止的市場交投，認購權利金加碼以大成鋼的4900萬居首，2000萬以上的標的包括聯發科、欣興、遠東新、大同、華通，1500萬以上的標的包括牧德、玉晶光、中鴻、群聯與，千萬以上的標的包括旺宏、中橡、台積電、華新、新光鋼、健鼎與新光金等。減持則以嘉澤、原相逾2000萬為多，超過1500萬的有泰博、國巨、康控-KY、義隆與富邦上証正2，千萬以上的標的包括燿華、中石化與直得。認售獲加碼以加權指數2400萬與奇力新的2200萬最多，減持以聯發科的1700萬居首。

觀察權證市場的整體結構變動，從去年11月的外資買權證來看，當時的主要標的是晶電、旺宏與神盾，到今年則以旺宏為主，晶電為輔，但在第2季大量權證到期後，所謂外資買盤的積極度逐漸下降到幾近絕跡，這使得流通在外的大標的出現第一個缺口；其次逾一個月的被動元件價格大幅調整，也使得被動元件的權證市值大幅縮水，這兩個現象合在一起，權證的流通在外市值上周陷入50億保衛戰，影響所及成交量能自然也下降到日均量勉力支撐才能有30億的水準。單純從市值與成交量的關係，80-90億的市值對應40-50億的成交金額，目前的結構顯然是進入一個互為因果的下降過程，而流通在外市值逾億的標的也大幅下降至僅餘4檔。
發行結構與投資行為的觀察，目前認售市值占比15%，成交量比高見25%大致已滿足想像，權證市場的合理成長仍需要回到多頭市場的結構，例如主攻族群能從一線標的擴及二、三線股的輪漲；大型權值標的具有隔日拋補的價差與趨勢性偏多結構的配合等，這些現象才能形成對交易者潛在有利的價格環境，並帶動連續的市場參與。與前述市場氛圍的差異在於，VIX上升的市場氛圍會需要利用權證等工具進行避險與波動度的交易，甚至逆勢炒底的認購買盤的湧入，但若無法形成相對的獲利結構，市場就會陷入市值與成交量的同步下降。
同時如果擴大權證篩選的範圍，例如價內10%到價外20%，60天以上均列入選擇，至上周五的收盤，生技股有280檔、金融股有近250檔、塑膠股超過160檔，鋼鐵股有105檔、紡織股就不足百檔的認購、售權證或相對適合交易，但單一台積電、海達此條件都有200多檔權證，國巨、華新科、奇力新與禾伸堂合計也超過160檔，哪一類的標的帶動，有利於權證市場的交投，以及產生避險部位的買盤就不言而喻了。
權證的發行反應了市場的投資人的累積偏好，因而這也同樣印證了如果由傳產族群帶大盤收復年線重啟多頭，取代4月的被動元件，7月蘋概族群的角色，為什麼從交易的節奏上也較難以掌握的原因。甚至以較極端的比喻，電信類股與台塑化同樣是大型權值標的，但如果大盤是電信三雄與台塑化帶頭，會變成防禦型的市場，而非多頭的市場，甚至更容易看到大盤的相對走弱。這也是為什麼需重視輪動的組合，對於現階段收斂的均線區突破，與建立短期高位參考點的預期而言，這是具高度相關性與可信性檢驗的基礎的。