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【鉅亨網新聞中心 台北 】 以下是陶冬博客文章全文。
對應於經濟環境，分析師成為今日社會最走紅的群 體，尤其對其中佼佼者而言，比如瑞士信貸亞洲區首席 經濟學家陶冬。
的確，在某些時候，分析師的結論體現了驚人的預 見性。
前傳
陶冬回憶：我在3、4歲的時候，晚上父母都在讀書 ，我也搬個小凳子在那讀書……
“當時考上大學，不過是比別人多讀過幾本書而已。 ”上世紀80年代，陶冬就讀於北京外國語學院，專業是 日語。
北京外國語學院位於北京市海澱區，其前身是1941 年成立于延安的中國抗日軍政大學三分校俄文大隊，逐 步發展為延安外國語學校，1954年更名為北京外國語學 院，當然現在是北京外國語大學了。援引校方的資料， 已培養了7萬餘名高質量的涉外人才。順便一提的是，學 校共承辦了11所海外孔子學院。
陶冬的父親1958年畢業於復旦新聞系，陶冬事後調 侃說，自己不是很聰明，沒有能夠子承父業，“後來就 選了個‘簡單’一點的經濟學。”
那麼說，確有其“內容”，80年代中期的時候，留 學熱，但是中國的年輕人大多選擇理工科。當時陶冬考 入國內一所財經類大學讀研究生，就在這個階段，美國 猶他大學表示願意提供獎學金。
事實上，陶冬當時還沒有託福或是GRE成績，學校那 麼做，一個理由是當時大學的經濟系甚至於還沒有中國 學生。
位於鹽湖城的猶他大學(University of Utah)，創 建於1850年，是美國頗具聲望的公立大學之一。可惜陶 冬去得早了一些，2002年冬奧會的開閉幕式就在猶他大 學體育場舉行，奧運村則在新建的學生宿舍。
陶冬在這裏獲得了經濟學碩士學位，之後又獲得了 博士學位。
不過在獲得博士學位之後，陶冬遇到了一個今天年 輕人類似的問題，就業環境並不容樂觀。陶冬記起來他 的日語專業，於是轉換思維，去了日本。
上世紀90年代，以房地產及股市下跌作為引爆點， 日本資產泡沫破滅，此前持續增長的經濟陷入長達10多 年的徘徊。
從事研究工作的陶冬觀察更為細緻，2009年6月，在 《理財周報》主辦的一次論壇中，陶冬在演講中表示： 日本是80歲的老人，80歲老人摔一跤是什麼情況我就不 形容了，日本的人口老化問題極其嚴重，沒有內需。
1994年的時候，陶冬有了一次有趣的經歷。在朋友 的婚禮上，他即興談了對H股的看法，說者無心，聽者有 意，第二天他收到了邀請和免費機票，請他去香港看看 。
當然，背後的故事是一次人才招募，於是陶冬就進 入了香港寶源證券。
這個名字是香港叫法，另一個名稱是施羅德(Schro ders)集團，其歷史可以追溯到1804年，1922第一個信託 投資基金成立。1959年在倫敦證券交易所挂牌上市。20 00年時施羅德將其投資銀行業務出售給所羅門美邦。20 05年8月與交通銀行聯合成立交銀施羅德基金管理公司。 1993年7月15日，第一家H股青島啤酒上市。香港投 資者對第一家H股公司的上市反應頗為積極，認購率110 倍，凍結資金851.8億港元，上市首日漲幅28.57%。H股 也稱國企股，註冊地在內地、上市地在香港的外資股。 香港Hongkong，取其字首。
陶冬在香港寶源證券成為高級經濟分析師及中國研 究部主管。
疲憊的職業
接下來就是亞洲金融危機。
2007年9月陶冬在接受《上海證券報》採訪時回顧： 在1997年初，我們就指出，一場以貨幣為觸發點的金融 危機可能正在泰國產生，並可能對其他東南亞國家造成 連鎖反應。
1997年7月2日，泰國宣佈放棄固定匯率制，此後金 融危機席捲東南亞，之後迅速蔓延到了韓國。而到第二 年年初，印度尼亞的經濟嚴重衰退。同一時期，東南亞 劇烈的變化影響到了聯繫密切的日本經濟。
1998年8月，這一幕在香港達到了戲劇性的高潮，國 際金融炒家最終被擊退了……
“不過最終這次危機對亞洲經濟體的衝擊和傷害大 大超出了我們的預期。”
同一年，陶冬加入瑞士信貸第一波士頓，之後主管 亞洲區經濟研究。介紹中說明：他側重對中國經濟的研 究，同時兼顧亞洲區其他國家和地區的研究。
瑞士信貸第一波士頓(Credit Suisse First Bosto n，縮寫CSFB)，是瑞士信貸集團的投資銀行部，瑞士信 貸集團是世界上最大的金融集團之一。
CSFB的名稱來源於兩次合併，1933年，基於《格拉 斯-斯蒂格爾法案》分業經營的要求，波士頓第一國民銀 行的證券業務和大通國民銀行的證券業務合併組成了第 一波士頓公司。1978年，瑞士信貸介入，1988年，瑞士 信貸第一波士頓公司成立。1993年，該公司在北京設立 了代表處。
人力資源的需求對應了經濟環境的變化，“我從不 起眼的分析員，做到一個在全球都有一點知名度的中國 經濟分析師，離不開中國的崛起。”
投資銀行業務對國人而言也是一個新生事物。2005 年6月在西南財大面對師生的演講中陶冬如此解釋：經濟 分析員是什麼？其實就是賺錢工具。我們分析經濟、作 出報告，既幫客戶決策賺錢，也為自己賺錢。“我們機 構人數不多，但創造的利潤往往可以達到一些知名企業 的數十倍，甚至上百倍。”
陶冬透露了他的日程：7:00到辦公室，瀏覽美國、 歐洲的最新財經資訊，速度要快，同時要有總結，接下 來7:30有早會，需要發言……早會結束後，至少要給10 多位客戶打電話，溝通和提供資訊……12:00要和客戶共 進午餐……下午的時候，有一個小時的時間，可以留給 自己寫報告。接下來便是應付媒體的電話和查詢。晚上 7：00香港結束了，紐約開始了，又是一輪早會、與客戶 溝通等等。
其實一個細節就可以讓有類似經歷的人瞭解他的疲 憊感，同一時期在接受《新聞晨報》的採訪時他說：我 每天會收到400-500封電郵，80%不用看直接刪掉，15%需 要分配給別人做，最後剩下的5%處理起來起碼花1到1個 半小時。如果在辦公室還好，出差在外時晚上回到酒店 可能已經近10：00，入房後第一件事情就是查電郵。今 天你見到的客戶知道你在外面出差，其他99.99%的客戶 認為你在辦公室，希望你馬上辦事情。
分析師的挑戰在於，你需要回答客戶所有的問題， 這些問題或者的確都有答案，但是在一個迅速演進的世 界中，需要不斷更新。當然，理解眾多脈絡相互的影響 ，需要長時間的積累。這一職業通常從助理分析師開始 做起，陶冬認為最初的過程需要十年。當然，基於特定 人群的機會成本，許多人在此之前便放棄了。
陶冬心目中理想的生活狀態是“上午9時起床，在晨 風和鳥鳴中享受早餐，挽著愛人的手，在義大利的小路 上散步”。陶冬表示，他不會永遠這麼工作下去的，這 不為健康所許可。
“我們這個行業就是一根蠟燭兩頭點，中間還被火烤 著，很多分析員都面臨同樣的情況。”陶冬如是說。
過熱
“我們認為中國經濟已經過熱，但症狀為過度投資， 而不是通貨膨脹。我把這種現象叫做‘無通脹的過熱’ 。”
2003年8月瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟分析 師陶冬同媒體分享了他的觀點。
這一年春天，“SARS”或者“急性傳染性非典型肺 炎”在廣東、北京等地蔓延，這一背景之下，經濟活動 無疑是受到了影響。
但是陶冬預計包括鋼鐵、汽車、化纖、移動電話等 ，三年後產能都會翻番。他將國內2003年經濟增長預測 由7.1%調高至8%，也就是回到了在SARS爆發前的預測水 平。
那麼為什麼這種經濟過熱不體現在物價上？
同期陶冬在《21世紀經濟報道》中發表文章，文中 指出：首先，中國的消費物價指數中，食品佔有相當大 的比重，占人口2/3的農村人口無需付房租而其他消費有 限，這種結構對於反映占經濟80%的城市經濟活動顯得不 夠敏感。
其次，生產性投資過熱帶來的是產能過剩，之後是 價格戰，因此製造業產品的零售價多呈下降趨勢。
陶冬表示，“從經濟周期來看，在2004年下半年採 取更積極的調控措施並且開始調高利率之前，經濟增長 並不會放緩多少。”當年人均國內生產總值首次突破10 00美元。
當時對於是否過熱，這個話題經濟學家之間頗多爭 議。2004年3月《證券時報》刊載《經濟學家“激辯”宏 觀經濟》一文，文中援引，林毅夫說：“突然間投資加 速的背後原因是什麼？這是我和蕭灼基的分歧所在。” 林毅夫進一步指出：固定資產投資增長率突然從1998年 至2002年間的年均11.8%提高到28.4%，成為改革開放以 來，真實的投資增長率增長最快的一年。
2004年CCTV中國經濟年度人物之一是馬雲，他成功 創辦了一家面向出口的網站。頒獎解說詞說，“彙聚了 全球220個國家和地區的550萬商人會員，每天向全球提 供640萬條商業供求資訊。”從一個更宏觀的角度看，也 反映了經濟結構性的特徵。
2006年1月國家統計局發佈公告，在根據經濟普查資 料對國內生產總值歷史資料進行修訂後，2004年GDP增長 率由原來的9.5%修訂為10.1%，前一年則為10.0%。
2001年之後很長時間，A股處於熊市，因此2003年Q FII的推出，被認為是一個市場的契機，至少對深陷市場 中的投資者而言，這種期待很迫切。QFII是Qualified Foreign Institutional Investors(合格的境外機構投 資者)的簡稱，2003年7月9日QFII第一單的指令發出。
2003年12月，陶冬在接受《文匯報》採訪時表示： 靠QFII把內地A股炒上去則不太容易。陶冬舉例說，臺灣 在92年開始推行QFII，在推行首一、二年，只是出現“ 炒作”的作用。
經濟問題的特徵是，不識廬山真面目，只緣身在此 山中，許多問題回過頭來一看，十分清晰。
2008年7月陶冬在博客中寫道：10年前，如果有個人 跟你說，中國的大故事我基本上摸清楚了，中國會有很 大的出口熱，中國會成為世界的加工廠。第二個故事， 中國會進入一段通縮期，這個人就是天才，如果聽了他 的話，你就賺錢了。
這裏有一個問題，作為一個很忙的人，他怎麼會有 時間寫博客？
博客
“報刊、網站上的中文稿，幾乎全是在飛機上寫的 ，暢想於飛機起落架收起和放落之間的頃刻寧靜，馳騁 在飛機小桌板上的一片方圓。於是，文章往往只有千把 字，題材則五花八門。”這是陶冬在《中國經濟熱點透 視》一書前言中的話，該書屬於財經評論文章結集；當 然，正好同博客對應起來。
2005年9月23日陶冬貼出了第一篇博客，不過成文的 時間應該更早一些，“本文原載于新財富”，題目是《 對沖基金早晚會出事》，文中指出：由於激勵機制中的 獎罰不對稱，導致對沖基金全面性地傾向于高風險投資 。當小概率事件發生時，出現危機的可能性就很大。“ 對沖基金是一顆不知何時會爆炸的定時炸彈。”
問題在於，這篇文章流量很有限，事實上網站在頁 面上做了重點推廣。而第一個網友留言，則希望他介紹 一下對沖基金的基本原理。
對陶冬來說，寫作的機會成本太高，收益有限：寫 作是苦差事，對於像筆者這樣80%的時間在世界各地奔波 的人更是如此。經常被編輯追稿，酒店傳真費用也多是 天價。
於是編輯周年洋回應：雖然編輯要費時把他們列印 出來，但陶冬的書法可能會讓編輯們多了一份欣賞的閒 適。
陶冬成規律性的貼出博客在一年後，每周一CCTV早 間時段的《證券時間》，陶冬會對上周的市場有一個匯 總點評，2006年8月起，他把《每周全球市場焦點》的文 字放在博客上，“本欄星期日晚在此博客登出，周一早 於CCTV2中國證券出現。”再加上媒體上作品的匯總。
陶冬的博客分為四個欄目：看中國、看世界、言論 集、訪談。他還為博客寫了前言：博客的出現，更將資 訊由分眾引向小眾；作者發表言論的門檻更低，時間、 手段更自由、更多元化；博客的開放式論壇，也使得作 者與讀者之間更易於雙向交流……
“筆者自視為一個觀點製造者，在此博客中，希望將 平面媒體在思想上的優勢和網路媒體在傳播交流形式上 的優勢作一個結合。”
然後，2007年9月的陶冬在接受《上海證券》報採訪 時提及：我如果在博客上放一篇關於股市的文章，一天 的點擊率能超過10萬。不過，我要是寫一篇關於經濟的 並不枯燥的文章，點擊率則只有幾千……
“我倒不在意點擊率，畢竟自己不是做媒體的，也不 靠這個吃飯。實際上我認為，這幾千次的點擊率遠比那 10萬更有‘含金量’。”
陶冬同網友之間還真有互動，網友留言，陶冬則作 出答復。
對於寫作，陶冬其實頗有思考：經濟學畢竟不是科 學，許多問題的真僞要若干年後才能知分曉，有 些也許根本不存在對錯，這就縱容了經濟學家信口開河 的壞毛病……
筆者從來沒有想過做大經濟學家，也沒有能力發明 什麼了不起的經濟學理論，只想認真地做點本份的事， 多走，多看，勤思考，勤動筆，對得起讀者。
陶冬的博客內容的確是“五花八門”2006年8月的《 大企業領袖：請拜德魯克為師》，文中指出：時下的粗 放型經濟發展模式，已經到了非變不可的地步。以筆者 觀察，中國白領們的智商不低，生產力卻不高。其原因 是多方面的，管理不善則是突出的、共同的弱點。
結論則是，德魯克筆下的高效率企業和“知識工人 ”，對今天的中國很有參考價值。
彼得-德魯克被譽為“現代管理學之父”，致力於， 透過組織這種工具，發揮人類創造力。或者這一階段陶 冬的再研究有其內涵，德魯克預見到了1987年10月19日 美股崩盤，“不是因為經濟上的原因，而是基於審美和 道德”。
當然，更多的是陶冬鮮明的市場觀點，2007年5月貼 出了《H股和A股不可能同價》一文：指望同質的A、H股 出現同價則是天方夜譚。兩個市場的資金來源不同，體 制不同，估值標杆不同。
“國內熱錢的跨境流動，在某種程度上可以縮小A股 與H股之間的價格偏差。不過，除非國內資金百分之百地 擁有H股，資金和機制決定了兩者之間不可能有完全的套 戥。”
聲音
過去的一年半的時間，分析師受到最多的關注，當 然同時也是前所未有的挑戰，至於“在晨風和鳥鳴中享 受早餐”的人，通常已經下崗了。
2008年1月陶冬在《財訊月刊》上發表了《中國的房 地產牛市未死》一文。
剛剛過去的2007年年末，王石的“拐點論”被廣泛 關注，雖然，王石事後表示，媒體沒有充分轉述他的表 述，但是反響意味著，這是一般的看法。
陶冬在文中指出：2008年的中國房地產，是2005年 上海房地產的翻版：打壓→觀望→成交大跌/價格小跌→ 行業整固→突然反彈。這可能是一個6-12個月的調整。 實際上，可能有所滯後，但是模型很符合2009年上 半年的市場狀況。陶冬的理由是，“通覽世界現代經濟 史，持續的負實際利率，無一例外地帶來房地產牛市； 本國貨市匯率嚴重低估而升值已經開始，無一例外地帶 來房地產牛市。”
2008年上半年，廣東出口產業狀況被關注。2008年 8月《新財富》刊載陶冬的《廣東須防產業空心化》一文 。
文中稱，筆者預言，廣東1/3的出口企業會在今後三 年內倒閉或轉型，而廣東省出口占全國總出口近30%，廣 東出口產業的萎縮，無論對華南經濟還是全國出口都會 產生重大影響。
陶冬認為，“內地人士對產業空心化體會不深。”
每年出口都會增長兩三成，很多年以來都是如此， 雖然去年上半年，人們感受到了出口的壓力，但是類似 結論仍然會被認為是輕率的；現在看來，經濟的變化， 根本就不顧及人們對此一貫的認識。
8月在“21世紀經濟報道圓桌”陶冬發言稱：目前中 國經濟的宏觀形勢，是出口、消費、投資三大引擎同時 失速，如果9月份住房銷售沒有出現明顯反彈的話，房價 也會出現一輪下跌。
他預計“會採取一些措施，保住經濟增長”，但是 “靠基礎建設投入所拉動的增長，所能帶來的盈利效果 ，一定不同於在消費主導或者出口主導經濟下的盈利增 長。”
2008年9月《新財富》刊載陶冬的《全球通脹見頂》 一文。文中指出：金融市場和衍生產品助孽是此輪通脹 的另一個重要特徵。投機資金拉動商品期貨價格飆升， 由此改變價格預期，再撬動現貨價格激漲。這種期貨推 動型通貨膨脹，在經濟歷史上是前所未有的。
除去對這一市場的總結之外，陶冬在最後指出：但 是商品需求增長超過供應的這個大格局沒有變，太多流 動性追逐越來越少的可投資資產這個趨勢沒有變。
11月，陶冬總結了經濟環境變化對國內經濟的影響 ：經濟本世紀以來，中國經濟再有連續5年的高速增長， 中國加入WTO和房地產熱乃是本輪經濟增長的新超級因素 。每次經濟高速增長之後，中國經濟往往有3-5年的偏低 增長，伴之以經濟結構調整、增長模式調整、經濟體制 調整。
“如果這個判斷是正確的，相信房市、股市都難見 可持續的資產價格反彈。”
2009年3月《新財富》刊載陶冬的《新興市場洗卻鉛 華》一文。文中指出：全球聯動式的經濟衰退，製造出 一個罕見的懸崖式出口下降，對依賴製造業出口的亞洲 和依賴商品能源出口的拉美、非洲、海灣國家打擊沈重 。
他進一步提出：危機後，開始落伍的歐洲、日本和 新興市場國家中的精英(如中國、巴西、印度、韓國)將 組成世界上的中產國家。過去曾受追捧的另一些新興市 場國家，則可能被打回原型。
6月末陶冬在接受《證券時報》採訪時表示，中國內 地經濟在今年第一季度已經見底，他不認為中國需要推 出新一輪的刺激經濟方案。
陶冬預計，今年下半年會要求銀行控制貸款，而到 明年貨幣政策將正常化，他預期明年將會最少上調利率 200個基點。
果然如此的話，很多方面都將發生變化。
結語
市場中的參與者是順勢操作的，雖然不同的人有不 同的理解，但是最終都是順勢操作的。然而市場撲朔迷 離，需要有分析師，不斷總結，複雜模糊的各種趨勢。
7月19日陶冬就當前市場總結：兩頭牛，架著一隻 熊前行。美國銀行的盈利和中國的GDP，為疲軟的市場情 緒注入了一劑強心針……
2009年07月23日09:13 騰訊財經特約 酈曉
博主附言：此文作者從來沒有採訪過我，不過看上 去她做了很多的功課，資料收集得比我自己還全。公司 企業傳訊部門的同事上周五把這篇文章轉了過來，我決 定貼在博客上，謝謝酈曉。
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陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/