17951
【時報-台北電】華紙 (1905) 考量紙漿報價持續上漲，第四季將轉虧為盈，目前仍低於淨值，故投資建議調升為買進。
09Q2由於漿價回升，庫存跌價損失回沖，虧損明顯縮小：第二季由於之前紙漿需求縮減國際廠紛紛減產，在2~4月進行停機歲修，造成紙漿供給減少，5月全球紙漿安全庫存量天數已降至正常水準34天，故第二季預估華紙平均紙漿售價回升約5%，且在庫存跌價損失回沖至成本，預估單季毛利率由第一季的-45.5%提升至-6.6%，優於原先預期的-11.9%。雖由於高價庫存木片原料未完全消化，預估09Q2仍難以擺脫虧損，但因為跌價損失回沖預估約1.3億元，單季稅後EPS由-0.44元上調至-0.3元。
下半年因全球安全庫存天數降至29天，將可持續調漲報價，獲利優於預期，第四季將轉虧為盈：上半年由於紙漿價格急跌導致國際紙漿廠紛紛減產，且因為木片成本降幅低於紙漿價格，部分廠商寧願向外購買紙漿生產紙品，而在大陸進口紙漿上半年需求量年成長接近三成都帶動目前全球安全庫存天數降至29天，預估7、8月都可持續調漲紙漿報價每噸約20美元，故將毛利率由原先預期-5.3%上調至3.3%，單季稅後EPS由-0.3元上調至-0.07元，仍為虧損主要原因為8月將進行歲修須提列相關費用所致。目前來看11、12月在紙漿需求提升下，可持續調漲報價，第四季獲利將優於原先預期達到轉虧為盈至0.07元。
紙漿報價09Q1落底，預估09年營運將逐季改善：在原物料走跌降低企業營運成本，下半年進入旺季需求回溫下，將可帶動紙漿需求上揚，故預估紙漿報價將在第一季止跌。由於8月之後以過去紙漿產業週期來看調漲報價機率較低，今年則是由於廠商減產幅度大，全球安全庫存天數降至29天，低於正常水準的32~34天，報價持續調漲優於預期，故將09年毛利率由-14.1%上調至-7.1%，稅後EPS由-1.74元上調至-1.04元。09年本淨比為0.85倍，過去8年歷史本淨比區間為0.5~1.8倍，考量紙漿報價持續上漲，第四季將轉虧為盈，目前仍低於淨值，故投資建議調升為買進。(玉山投顧提供)