《穩健中成長的標準中概內需股》
◆1h09 獲利應可符合我們預期
累計上半年營收12 億元，衰退2% ; 估計營業利益虧損385萬元，相較去年同期虧損虧小 ; 稅後淨利1.2 億元，成長20%，eps 0.75 元，獲利數字將符合我們估計。(1台灣營運因市場幾近飽和及總體環境不佳影響，營收呈現衰退，然在費用及存貨有效控管，營業利益相較去年同期虧損縮小 ; (2中國麗嬰房營收成長仍大於整體零售成長，顯見金融風暴對以嬰幼兒市場為主的麗嬰房，影響並不大，累計前5 月營收增長仍具26%水準，估計上半年中國營收為19 億元，成長26%，獲利1 億元，成長32%，貢獻麗嬰房稅前0.73 元。估計麗嬰房1h09 稅前eps 1 元。
◆主要成長動能來自於中國麗嬰房
台灣地區因市場呈現飽和，故麗嬰房未來成長主要來自中國。雖然中國難逃此波金融海嘯，整體零售成長幅度縮減(累計前5月成長率15%，低於去年同期21%，然依5 月中國零售銷售成長率已連續第3 個月回溫，顯見整體市場已逐步回穩，麗嬰房將可隨之受惠。預估09、10 年中國營收為41 億元、54 億元，分別成長25%、30% ; 獲利為2.5 億元、3.2 億元，分別成長25%、25%，占稅前淨利分別為84%、94%
◆給予「超越大盤」之投資評等，目標價設定33元
雖然台灣營運受限市場飽和不具成長性，然中國營運受惠中國內需帶動，將持續穩健成長，故我們認為麗嬰房實具投資價值。我們依總合評價法，台灣部分依淨值0.8x 評價 ; 中國部分則參考於香港掛牌的中概品牌服飾公司(思捷環球及佐丹奴，pe平均落於10.5x 位置，我們亦給予10.5x pe 評價。設算出之目標價為33 元，投資評等為「超越大盤」。
◆1h09 獲利應可符合我們預期
累計上半年營收11.6 億元，衰退2% ; 估計營業利益虧損385 萬元，相較去年同期虧損的虧小 ;估計稅後淨利1.2 億元，成長20%，eps 0.75 元，獲利數字應可符合我們先前估計。(1台灣營運因市場幾近飽和，另在總體環境不佳影響下，營收呈現衰退，然在費用及存貨有效控管下，營業利益相較去年同期虧損縮小 ; (2中國營運為麗嬰房成長動能所在，雖中國難逃此波金融海嘯，整體零售成長幅度縮減(累計前5 月成長率15%，低於去年同期21%，但對主要以嬰幼兒市場為主的麗嬰房，影響並不大，累計前5 月營收增長仍具26%水準，估計1h09 中國營收為19.2 億元，成長26%，獲利1.2 億元，成長32%，貢獻麗嬰房稅前0.73 元。估計麗嬰房1h09 稅前eps1 元。
◆主要成長動能來自於中國麗嬰房
由於台灣地區新生出兒逐年遞減，故不具成長性，主要成長來自於中國。以下我們就產業面及營運面分述之：
(a 產業景氣面
台灣地區因市場呈現飽和(圖一，故麗嬰房未來成長主要來自中國。雖然中國難逃此波金融海嘯，整體零售成長幅度縮減(累計前5 月成長率15%，低於去年同期21%，然依5 月中國零售銷售成長率已連續第3 個月回溫(圖二，顯見整體市場已逐步回穩，麗嬰房將可隨之受惠。
(b 公司營運面
截至5 月中國麗嬰房展店數為1,265 家(其中零售(專櫃及門市、加盟分別為852 家、423 家，較08 年底新增展店數70 家，展店速度放緩，主要考量金融海嘯影響，然依中國零售銷售逐步回溫，我們認為麗嬰房09 年新展店250 家目標應可達成(表一。且麗嬰房截至5 月中國營收為3.6 億人民幣，年成長26%，超過中國整體零售成長(圖三，顯見中國嬰幼兒市場成長潛力龐大。
我們觀察嬰房三大通路：零售、加盟、批銷，目前占營收比重分別為69%、19%、12% ; 截至5 月營收年成長幅度分別為20%、50%、28% ; 截至5 月零售及加盟店數成長分別為27%及50%。零售(專櫃及門市部分跟隨市場自然成長，而主要成長則來自於加盟及批銷，符合公司既定規劃目標。我們認為加盟店的快速擴充，將可加快麗嬰房擴大市占，而深入二線城市的批銷提升將可有效提升獲利(因不需攤提門市固定費用。基於上述，我們持續看好其中國營運。
預估09、10 年中國營收為41 億元、54 億元，分別成長25%、30% ; 獲利為2.5 億元、3.2億元，分別成長25%、25%，占稅前淨利分別為84%、94%(表三。
◆給予「超越大盤」之投資評等，目標價33 元
我們預估09、10 年麗嬰房eps 為1.5 元、1.6 元，分別成長36%及12%。雖然台灣營運受限市場飽和不具成長性，然中國營運受惠中國內需帶動，將持續穩健成長，故我們認為麗嬰房實具投資價值。我們依總合評價法，台灣部分依淨值0.8x 評價 ; 中國部分則參考於香港掛牌的中概品牌服飾公司(思捷環球及佐丹奴，pe 平均落於10.5x 位置，我們亦給予10.5x pe 評價。設算出之目標價為33 元，投資評等則為「超越大盤」。