【半年報】2H09中概內需產業展望－食衣住行等民生需求為佈局主軸(二)
2009/06/30 14:21 台灣工銀證券
◆結論/推薦個股
圖1
如前所述，擴大內需相關政策效益明顯發酵的時間點將在2h09，ibts認為，中國內需市場景氣將隨之由谷底翻揚，預估3q09、4q09中國零售總額分別為3.11兆元人民幣、3.57兆元人民幣，yoy+16.02%、16.50%，(1q09、2q09為15.04%、15.88%，亦即2009年中國零售總額yoy將呈逐季走揚趨勢。
食品相關的支出占中國城市居民整體消費的比重近幾年至少在35%以上，換言之，此部份的商機已是中國零售市場的重心之一，包括中國麥當勞、肯德基的雞肉供應商大成 1210(TW) 、耕耘飲料、速食麵市場的統一 1216(TW) ，以及麥仔茶在福建、廣東銷售持續成長的愛之味 1217(TW) ，一旦2h09中國經濟回溫，ibts認為，上述個股的業績表現空間即相當可期。除此之外，飲料包裝材料業者大華 9905(TW) 、宏全 9939(TW) ，也將中國食品內需商機發酵大趨勢下的重要受惠者。
在通路業者的部份，麗嬰房 2911(TW) 成功在華東童裝通路卡位，潤泰全 2915(TW) 、潤泰新 9945(TW) 轉投資的中國大潤發，則已在中國量販店領域闖出一片天，除此之外，聯強 2347(TW) 、藍天 2362(TW) 等資訊通路業者也陸續將台灣經驗成功移植到中國市場，因通路業者的營運狀況通常能較快反應市場的變化，2h09中國內需景氣若確能明顯復甦，上述個股皆值得多留意。
中國汽車市場規模已超過美國，成為全球最大消費國，而且，在「汽車下鄉」、購置稅減半等政策利多加持下，2h09仍將持續擴大，因此，無論是成車廠裕隆 2201(TW) 、中華車 2204(TW) 、裕日車 2227(TW) ，或是零組件廠東陽 1319(TW) 、堤維西 1522(TW) ，2h09業績展望均將不容小覷。
圖2
◇重點股：統一 1216(TW)
圖3
統一在中國市場的佈局係交由轉投資統一中控負責。統一中控的產品線包括茶飲料、果汁、速食麵。其中以茶飲料的經營績效最佳，ibts認為，統一中控的統一冰紅茶、冰綠茶等主力商品已在中國市場頗具知名度，預估2009年仍可維持市佔率小幅提高的趨勢。果汁的部份1h08銷售雖陷入低潮，但在重新改回使用巴西的濃縮果汁為原料後，銷售狀況已隨之改善，除此之外，可口可樂購併匯源果汁案破局，也免去同業競爭壓力加劇的疑慮，預估2009年出貨仍將較2008年成長。至於在速食麵的部份，2009年統一中控的重要經營策略有二，其一為淡出中低價位產品市場，其二則為先建立貣具備全國性知名度的明星商品，再逐步針對各地區口味推出因地置宜的產品線，惟同業競爭激烈依舊，實際成效如何尚待觀察，預估2009年速食麵營收yoy-3.00%(2008年yoy-7.79%。
投資建議為per 20~25x區間操作(以2009年稅後eps 1.51元為計算基礎。
圖4
◇重點股：宏全 9939(TW)
圖5
2009年宏全的營收成長動力將主要來自中國市場，尤其是可口可樂、百事可樂兩家國際大廠。可口可樂釋出的瓶胚新訂單雖因新規格(相較於飲料瓶的舊規格，新規格的用料量減少，可收降低成本之效訂定進度落後，但已在11/2008開始出貨，預估2009年將出貨15億支，貢獻7.5億元的營收。
至於百事可樂的部份，宏全表示，2009年為百事可樂代工的數量將達2,000~3,000萬箱，ibts預估，2009年百事可樂的訂單將貢獻8億元的營收。
在可口可樂、百事可樂兩家國際大廠的訂單挹注帶動下，預估2009年中國市場的營收為54.55億元，yoy+58.25%，為2009年宏全業績主要的成長動力來源。
近3年宏全的per區間多在5~21x之間，考量2009年宏全獲利具成長性，投資建議為買進，目標價per 13x(以2009年稅後eps 4.78元為計算基礎。
圖6
◇重點股：麗嬰房 2911(TW)
圖7
2009年麗嬰房計畫在中國新增250家分店，加上2008年新增高達368家分店，2009年多數的營運狀況將陸續上軌道，預估2009年麗嬰房中國市場營收9.37億元，yoy+33.88%，加上稅後淨利率回升，預估2009年麗嬰房在中國市場的稅後淨利為0.72億元人民幣，yoy+50.08%，2009年麗嬰房的稅後淨利2.73億元，加上4q08因應10號公報實施，估計麗嬰房提列0.2億元的存貨跌價損失，再壓低2008年稅後淨利基期，預估2009年麗嬰房的稅後eps 1.56元。
近3年麗嬰房的per區間多在8~30x之間，考量2009年獲利具成長性，投資建議為per 14~18x區間操作(以2009年稅後eps 1.56元計算基礎 。
圖8
◇重點股：藍天 2362(TW)
圖9
目前藍天在中國擁有16家「百腦匯」3c賣場，2009年年底計畫擴大到18家，預估2009年通路相關營收yoy+46.24%，除此之外，上述賣場多數為藍天購地自建，若中國房地產景氣升溫，通常藍天的土地資產價值也將隨之提高。
藍天計畫將10家現有「百腦匯」3c賣場包裹發行reits，公司初估最快2010年底前可掛牌，為股價題材之一。
預估2009年藍天的稅後eps 0.88元，投資建議為pbr 3.0~3.7x區間操作(以2009年底每股淨值12.99元為計算基礎。
圖10
◇重點股：裕隆 2201(TW)
圖1
雖然鋼價下跌將有助於降低原料成本，但裕隆集團打造「lexgen」自有品牌、汽車相關轉投資業績仍低迷，均將拖累業外表現，預估2009年稅後eps 0.09元。
在中國市場的佈局方面，裕隆持股50.01%的轉投資裕日車 2227(TW) ，與中國的風神汽車合資成立廣州風神汽車(裕日車持股比重為40%，廣州風神汽車2008年產量達31萬輛，超過2008年全台新車掛牌數22.95萬量，營運已達經濟規模，ibts認為，2009年廣州風神汽車出貨量仍將隨中國汽車市場持續擴大而成長。另外，裕隆也透過100%持股的裕隆海外投資公司轉投資在中國販賣nissan品牌汽車的經銷商，家數共10家。
近期資產題材發酵，裕隆為國內資產族群指標股之一，新店舊廠區b廠仍有土地未開發，資產價值約102.6億元，投資建議調整為買進，以2009年底每股淨值36.94元為計算基礎，目標價為pbr 1.0x。