主旨： Fw: 【兆豐國際投顧】20161125-晨會報告(新聞評論-國際市場訊息、期貨、塑化、上銀、胡連、中鋼、南亞科、台積、群創、華映、中磊；訪談摘要-信錦)

晨會報告(一)
當日新聞與重要訊息評論
2016.11.25
一、總經重要訊息評論
無。
二、市場重要訊息評論
中國股市
標題
指數受獲利了結賣壓影響持續高檔震盪，後續消費及政策利多仍為指數正向因素
兆豐國際
評論
1. 上證指數週四早盤以小跌開出後，指數持續在平盤附近來回做震盪，之後在有色金屬、證券、保險等類股走強下，拉抬指數於午盤過後最高來到3257，可惜指數逢高獲利了結賣壓再度湧現，臨近收盤前指數再度由紅翻黑，截至收盤收在3241點，僅以小漲1點作收，成交金額持平於2，672億人民幣。
2. 昨日人民幣中間價報6.9085，下調181點，創2008年6月以來新低。離岸人民幣跌破6.96，再度刷新紀錄新低。
3. 從類股表現來看，有色金屬類股大漲超過1.7%，為盤面上表現最亮眼類股，其餘包括證券、家電、食品飲料、汽車、保險等大型類股漲幅普遍介於0.5%至1%之間，然而受到盤面上類股表現漲跌互見下，仍有包括船舶製造、交運設備、環保工程、軟體服務以及軍事工業等類股跌幅均超過1%。在題材股部分，家電行業、食品飲料、汽車類股表現亮眼，至於股權轉讓、軍工、殼資源、石墨烯類股表現則相對弱勢。總計滬深兩市下跌個股比重接近7成，在中小型股表現相對大型股疲弱下，中小板及創業板指數出現較大跌幅，分別收黑-0.7%及-0.9%。
4. 從技術線型來看，上證指數昨日持續在高檔進行震盪， K線型態連續兩個交易日出現上影線，主要也是受到深港通遲遲未能宣佈上路時間，所幸成交金額穩定維持在2，500億以上。由於市場預期深港通可能會再延遲1-2周才上路下，日KD來到高檔後也已出現交叉下彎，短期存在修正的需求。在深港通利多仍可期待，預期指數短期經小幅修正後，仍將延續震盪盤堅走勢。後續政策上的利多除了深港通可望於近期公佈上路外，年底前還有養老金以及鐵路基建趕工潮利多題材。
1124上證
(研究員：吳國興)
期貨及外資動向
標題
量縮過季線後逢壓震盪，整理機率升高；先高出、12月初再低補；外資轉賣，留意美元指數、義大利公投。
兆豐國際
評論
1. 週四雖道瓊續創新高，但科技股回檔，大盤開低震盪；台積電(2330)因B/B破1而承壓拉回，蘋概股亦同步回檔，電子明顯偏弱，僅記憶體、光纖強。前一日強勢的塑化、鋼鐵等原物料股亦漲多整理；金融受惠法說利多逆勢走強，創波段新高。終場小跌26點。
2. 受到美元指數持續創高的影響，昨天外資轉賣超38.5億元，昨天外資買超的標的，主要買超新光金(2888)3.1萬張，還買超國泰金(2882)、富邦金(2881)、中壽(2823)、兆豐金(2886)在內的金融股，另外，還買超鋼鐵、和航空股。而賣超的標的，主要大幅賣超彩晶(6116)5.6萬張，並轉賣台積電(2330)、鴻海(2317)等權值電子股，並繼續賣超面板雙虎、電信股、以及DRAM股。投信買超2.1億；自營商買超6.6億元。
3. 在期貨部分，昨天外資在台指期的淨多單部位，因為受到多單平倉1，502口、以及空單加碼1，520口的影響，由76，712口降至73，680口，在沒有站回自今年8月以來的頭部頸線8萬口之前，仍視為反彈避險之用。前十大特定法人由淨多單24，139口降至21，674口，仍顯著偏多水位。
4. 昨天11月摩台指下跌1.48點收342.44點，正價差縮至0.26點。昨天外資在摩台指近月未平倉量12.1萬口，持續避險。
5. 由於美元指數持續盤堅創新高，帶動亞洲新興市場貨幣走貶，資金面對於外資來說，偏向負面，加上美股在漲多後，短線也將進入震盪，後續對於外資將缺乏帶動效果，並且12/4義大利將舉行公投，都有利外資短線回復賣超，至於賣超的強度，則須觀察市場對義大利公投結果的反應。
(研究員：陳逸誼)

三、產業重要訊息評論
塑化
標題
油價看漲 塑化股後市俏 (經濟 C4)
兆豐國際
評論
1. OPEC達成減產共識機率提升，上周油價反彈，展望後市，OPEC一旦達成減產協議可望油價守住40美元關卡，預估油價於今年第4季處於40-50美元區間震盪。近期塑化產品報價走勢與油價脫鉤，主要乃中國化工產品庫存水位偏低，中國廠商開工率提升帶動需求增溫，預期塑化產品報價可望延續偏強格局。統一投顧認為，各產品線看法，乙烯反彈終止連十周壓回，利差回穩，台塑化獲利有撐。乙烯反彈，而EG及PE產品線回落，EG及PE利差收斂，看法維持保守。
2. 目前塑化產品以SM與PVC相對強勢，考量PVC主要受惠產品華夏評價已高，推薦PVC相關概念類股聯成，SM則首推國喬。近期塑化劑在PVC行情帶動與下游回補庫存下，需求逐漸增溫，而塑化劑利差近期走升，有利塑化劑產品獲利表現，預估聯成16年營收402.4億元，YoY-7.8%，稅後淨利5.0億元，EPS 0.42元，獲利轉虧為盈。考量聯成主要產品塑化劑在PVC行情走升與與庫存回補下，需求逐漸增溫，在產品利差走揚下，短期獲利動能可期，因此給予聯成「逢低買進」投資評等，6個月目標價13元( 0.9X 17(F)PBR)，潛在上漲空間約5%。
3. 16年國喬SM維持全產全銷，至於台灣廠ABS與PS產品，開工率皆維持在50%~60%，預估16年營收194.4億元，YoY-2.9%，營收小幅衰退。在SM利差優於預期，且鎮江廠營運轉佳下，預估16年稅後淨利20.5億元，YoY+39.1%，EPS 2.26元，獲利大幅成長。17年預期SM產品全產全銷不變，在17年預期油價變動不大下，預估17年營收200.9億元，YoY+3.3%，營收小幅成長。在17年SM開工率小幅提升下，預估17年石化部門獲利成長，而在中國電器市場逐漸回溫下，預估17年國喬認列鎮江廠獲利4.5億元。預估17年稅後淨利20.7億元，YoY+1.0%，EPS 2.28元，獲利創近7年新高。
4. 16Q4 SM淡季不淡，SM利差優於預期，加上鎮江廠營運轉佳，預期16Q4獲利顯著成長；在看好SM利差維持，獲利走升下，維持國喬「逢低買進」投資評等，6個月目標價24元(1.1X 17(F)PBR)，潛在上漲空間約16%。
(研究員：邱盟翔)
電機機械
標題
上銀攜西門子 攻智動化(經濟C5)
兆豐國際
評論
1. 上銀科技(2049)昨日與全球科技領導大廠西門子簽約結盟，將提供以工業4.0為基礎，整合機械手臂與生產設備的解決方案，聯手搶食高階五軸加工機、工業機器人及智慧自動化產線市場商機。西門子為全球控制器市占30%的第二大廠(僅次於日本的Fanuc)，2013年於台中設立亞洲區首座工具機控制器技術暨應用中心，持續與國內工具機業者進行客制化控制器產品開發，而工研院水湳經貿園區的智慧機械整線系統示範產線，上銀也將與西門子合作，共同參與這項計畫。
2. 上銀智慧自動化與工業機器人需求續夯，明年1月底已提前滿單，這幾個月供不應求，工業機器人部分，目前占上銀營收比重還不到10%，未達規模經濟，但隨工業機器人逐月放量，且單軸機器人已有獲利，預估整體機器人在今年第4季即可看到獲利。展望2017年上銀在本業滑軌與滾珠螺桿仍可望呈現持續回升，預估年增將可達10%~20%，而工業機器人預估仍可呈現1倍左右的增長速度，預估上銀2017年合併營收可望達到186.08億元，YoY+13.3%，毛利率在高毛利的工業機器人比重持續攀高下，預估將可望較2016年增加1.8%至36.9%，稅後淨利預估為24.24億元，YoY+32.3%，EPS將可望持續提升至9.0元，獲利將可望持續加速提升。
3. 目前股價14.7X 17(F)PER，略低於歷史PER 12~40倍區間平均值，在滑軌削價壓力減緩，而下半年新產品出貨，且訂單回流速度大幅優於預期，考量下半年營收動能強勁，故維持「逢低買進」投資評等， 6個月目標價162元(18X 17(F)PER)，潛在上漲空間約23%。
(研究員：曾正文)
電機機械
標題
胡連Q4營收挑戰新高(經濟C4)
兆豐國際
評論
1. 受惠於中國1.6升汽車購置稅即將在年底結束，且加上在中國車廠滲透率的提高，胡連(6279)第4季營運表現優於預期，繼10月營收創下新高後，11月和12月可望再攀高峰，單季業績將會創下歷史新高。
2. 16Q4受中國汽車零組件進入傳統拉貨旺季，且車用Box在16Q4已量產出貨，配合吉利汽車新車款改款，預估未來8年吉利汽車將陸續有十幾個車款將出貨，預估16Q4營收將達10.85億元，YoY+12.1%，稅後淨利預估為2.93億元，YoY+39.3%，EPS 3.01元，獲利出現明顯跳升。目前胡連產能持續接近滿載，產能部分，台灣新廠將在16Q4開始擴建，預估2017年下半年將正式量產，將可望增加兩岸現有產能20%，總資本支出規劃為6億元，以因應未來持續增長的訂單需求。
3. 預估2016年營收為38.14%億元，YoY+12.3%，稅後淨利8.42億元，YoY+5.1%，EPS 8.67元，獲利將再創高。展望2017年，在中國新車銷售YoY預估可望持續成長，而胡連自主品牌客戶滲透率也將持續提升，且Box在16Q4量產後，將可望貢獻全年，新產能也將在17H2量產，預估胡連營收YoY可望提升11.3%至42.44億元，稅後淨利10.15億元，YoY+20.5%，EPS 10.45元，獲利可望持續創下新高。
4. 目前股價13.5X 17(F)PER，略低於歷史PER 8~20倍區間平均值，由於胡連進入中國汽車零組件傳統拉貨旺季，且近期中國新車銷售數字強勁，而胡連營收約60%來自中國車市，加上積極提升客戶滲透率下，獲利將持續創高，故維持「逢低買進」投資評等，考量近期車用零組件PER下修，故將原目標價PER預估由18X略為下修至16X，6個月目標價167元(16X 17(F)PER)，潛在上漲空間約18%。
(研究員：曾正文)
鋼鐵
標題
中鋼10月稅前盈餘 年增近21倍 (工商B4)
兆豐國際
評論
1. 報載中鋼自結10月合併稅前盈餘23.89億元、月減13.47%，受到鋼價下滑影響，煤、鐵礦原料價格成本也較高一些。
2. 中鋼(2002)受惠10月出貨量MoM +10.5%，帶動營收創今年以來單月高，營業淨利亦止跌回升，但業外虧損擴大至6.1億元影響，稅前淨利呈現自7月以來逐月下滑走勢；隨著成本持續推升、17Q1進入鋼品需求淡季、中盤價將改為季盤，預估17Q1盤價漲幅或將低於10%以利下游買盤，上游高爐受到成本推升、報價無法完全轉稼影響，因此預期16Q4、17Q1中鋼獲利將略為下滑，等待17Q2年後補庫存需求。
3. 16Q4中鋼(2002)因鋼價將下修、但在鐵礦砂與焦煤報價持續上漲，鋼品利差將收斂，稅後淨利QoQ -40.1%，估EPS 0.26元；受惠出貨量YoY +3.6%至14.9百萬噸，預估2016年中鋼營收YoY -0.5%至2，836.7億元，因低價原料庫存、鋼品利差大幅拉大、產品組合優化，毛利率將增至13.6%，稅後淨利YoY +117.3%至165.3億元，估EPS 1.05元；2017年預估鋼市持平，中鋼營收YoY +6.7%至3，027.0億元，因原料成本上升，毛利率略為下降至12.9%，稅後淨利YoY +3.7%至171.4億元，估EPS 1.09元；預期8月起中鋼獲利將自高峰開始略為下滑，維持中鋼「區間操作」投資評等，6個月目標價26元(1.3X 17(F) PBR)。
(研究員：游建恒)
記憶體
標題
行動式DRAM 上季產值增16.8%(工商A14)
兆豐國際
評論
1. 報載根據市調機構集邦科技旗下記憶體儲存事業處DRAMeXchange最新調查顯示，受惠於全球智慧型手機進入傳統備貨旺季，加上各DRAM產品價格同步上揚，第3季行動式DRAM總產值達45.88億美元，季成長約16.8%。台系DRAM廠方面，受惠於行動式DRAM的生產比重提升及漲價效益，南亞科在全球DRAM廠市占提升至1.3%。目前南亞科廠內正進入20奈米製程轉換工程，該製程的行動式DRAM產能將於明年開出。
2. DRAM主要製造廠將部份資本支出轉移至NAND Flash，季節性需求帶動消費性產品成長，手機推陳出新，DRAM搭載容量提升，雲端伺服器市場仍具成長動能，皆促使DRAM需求成長，加上SK Hynix高階21奈米製程良率稍低於預期，16H2供需可望趨於平衡，三星將拉抬DRAM價格，促使DRAM現貨價格飆漲，10月DRAM合約價格大漲，預期11月份續漲，預期農曆年前合約價格將跟隨現貨上揚。南亞科預估16Q4 DRAM ASP將較16Q3增加5%，出貨將與16Q3持平。預估南亞科16Q4營收106.9億元(QoQ +4.7%)，稅後淨利211.8億元(QoQ +1，410.7%)，EPS為7.71元，創歷史新高。預估南亞科16年營收402.2億元 (YoY -8.3%)，稅後淨利248.3億元(YoY +44.9%)，EPS為9.03元，改寫歷史次高紀錄。維持南亞科(2408)「逢低買進」投資評等。
(研究員：盧中興)
晶圓代工
標題
台積尬三星 5奈米明年動工(經濟A2)
兆豐國際
評論
1. 報載攸關台積5奈米先進製程布局的南科環境影響差異分析報告案昨(24)日通過專案小組審查。台積電表示，台積5奈米製程將在明年動工，計畫在2020年量產，迎戰三星。
2. 台積電5奈米製程，將採用EUV製程，於邏輯產品的密度將高於7奈米1.9倍，規劃於19H1進行試產，最快將於2020年量產。台積電16Q4受惠智慧型手機市場需求優於預期，HPC市場成長，市場庫存調整較預期輕微，預估台積電16Q4營收7.1%至2，580.6億元(QoQ -0.9%)，稅後淨利975.2億元(QoQ +0.8%)，EPS 3.76元，再創歷史新高。因預期台積電16Q4至17Q1之營運表現平穩，維持台積電(2330)「區間操作」投資評等。
(研究員：盧中興)
TFT-LCD
標題
面板採購力道趨於保守 價格走勢醞釀反轉 客戶嚴格控管庫存 結束逾大半年行情 (電子時報頭版)
兆豐國際
評論
1. 報載隨著面板旺季備貨需求即將結束，近期客戶庫存管控更加嚴謹，加上面板漲價甚多，終端品牌大廠對於面板採購轉趨保守，面板業者指出，11月面板出貨可能下滑，且12月起需求銳…。
2. 兆豐國際認為報載內容中所提目前惟中尺寸TV報價將續強，與兆豐國際預期相符，主要仍三星於年底將關閉以40” TV為主之L7-1廠，，預期以中尺寸TV面板營收佔比較高之群創受惠將較大，使16Q4群創整體營運表現將更為強勁。並因39”~49” TV面板與50”~55” TV面板報價差距持續縮減，加以歐美國家50"以上TV產品熱銷，適逢歐美節日鋪貨旺季來臨，推升TV品牌廠對50”~55”面板產品之需求，使50”~55” TV面板報價漲幅亦持續擴大，預期台灣面板廠中尺寸TV產品營收佔比最大、並獨家為三星代工50” TV產品之之群創(3481)受益最大。
3. 目前群創股價約0.50X 17(F)PBR，位於公司近三年0.30~0.90X區間中間偏下位置，維持群創「逢低買進」投資評等， 6個月目標價13.3元(0.6X 17(F)PBR)，潛在上漲空間約22%。
(研究員：吳昱璁)
TFT-LCD
標題
華映(2475)將出清凌巨(8105)持股 (經濟C1)
兆豐國際
評論
1. 報載華映(2475)董事會昨(24)日決議，擬分二階段出清手中持有的凌巨股權，其中，約1.53億股的凌巨私募股，將以總價約25.35億元售予日商Ortus Technology，預估2017年3月底前完成交割，其餘8，400萬股將於公開市場出售。
2. 日商Ortus Technology主要產品即為利基型中小尺寸面板，入主凌巨後將可有效降低自身生產成本及提升產品線完整度，對凌巨而言，將能提升利基型中小尺寸面板生產技術及增加產品出海口，並對於G4廠價動率提升亦有所助益。展望2017年，因車用產品營收年成長仍將超過兩成、營收佔比將超過三成，且因G4新利基型產品導入之低良率將回復正常水準，維持2017年營收預估120.1億元(YoY +5.8%)，維持稅後淨利預估6.5億元(YoY +57.5%)，EPS 1.48元，營運將重返成長。
3. 凌巨目前股價約0.9X 17(F)PBR，位於公司近五年0.3~1.4X區間中間偏上位置，考量車用產品持續成長對營運挹注帶來之累加效應，加上日商Ortus Technology入主後除將提升公司於利基型小尺寸產品技術能力，並為凌巨增加另一產品出海口，使凌巨獲利將持續攀升，維持凌巨「逢低買進」投資評等，6個月目標價20元(1.1X 17(F)PBR)，潛在上漲空間約23%。
(研究員：吳昱璁)
網通-其他
標題
中磊績優 外資喊買(經濟C2)
兆豐國際
評論
1. 網通廠中磊(5388)第3季毛利率提升，近期外資報告看好中磊未來表現，美系外資跟亞系外資都首次將中磊納入追蹤個股，給予「買進」評等，目標價分別上看89元跟98元。
2. 中磊第3季受惠智能物聯網產品出貨增溫，單季毛利率達15.3%，較第2季毛利率13.8%大幅提升，歸屬母公司稅後純益4.19億元，季增21%。單季每股純益1.72元，創歷史次高。
3. 兆豐國際預期中磊16Q4受供應商供貨不及影響，預估營收為92.8億元(QoQ -2.1%)，因營業費用拉高，稅後淨利季減9.3%至3.8億元(QoQ -9.3%)，EPS 1.58元，但獲利仍為近4年同期新高。
4. 中磊16年營收預估為368.5億元(YoY +5.2%)，但因16Q3起產品組合明顯轉佳，稅後淨利預估為14.3億元(YoY +4.3%)，EPS 5.92元，營運為歷史新高。
5. 預期中磊17年受惠商用網通與固網行動匯流產品營收成長，預估營收年增7.1%至394.5億元，因產品組合優於16年，毛利率持續走高，預估稅後淨利為16.2億元(YoY +13.5%)，EPS 6.72元，營運續創歷史新高。
6. 中磊目前股價約11.4X 17(F)PER，位於近3年股價本益比區間11~16X低檔位置，因16Q3獲利優於預期，16年與17年營運續創歷史新高，維持「逢低買進」投資評等，6個月目標價94元(14X 17(F)PER)，潛在上漲空間約23%。
(研究員：李朋潤)
手機零組件
標題
i7產量調降，供應鏈有寒意 (經濟A5)
兆豐國際
評論
1. 財經專業雜誌巴隆(Barron's)報導，蘋果傳出減少16Q4 iPhone 7生產量，主要是考量中國市場銷售不佳，蘋果並於過去兩天下修明年首季零組件訂單展望，預期供應商下季訂單恐季減45%，面臨寒冬考驗。因本季中國市場銷售疲軟不振。
2. 兆豐國際認為iPhone 7供應鏈下修狀況符合預期，初期iPhone上市因美國電信營運商加碼補貼刺激換機，讓iPhone 7初期銷量氣勢如虹。然而隨著10月促銷落幕，加上非美市場銷售不如預期，iPhone 7銷量快速降溫。預估16Q4銷量約7，600萬支，而17Q1銷量約4，800萬支，QoQ-36.8%。零組件因16Q4備貨往往較實際銷售量大，因此庫存調整導致17Q1修正幅度較大。兆豐國際認為可成在舊產品機種滲透率提升的效益將可延續至2017年，預估2017年可成營收864.6億元，YoY +6.8%，預估稅後淨利238.6億元，YoY +12.5%，EPS 31.0元，維持「逢低買進」，6個月目標價264元，潛在上漲空間20%。
(研究員：遲廷峻)

晨會報告(二)
公司訪談摘要

一、公司訪談摘要

公司名稱
信錦(1582)

本次
評等
逢低買進
前次
評等
區間操作
6M目標價
66
6M目標價
59
簡 要 財 務 預 估 資 訊

營收
營業利益
稅後純益
每股盈餘
(億元)
YoY(%)
(億元)
YoY(%)
(億元)
YoY(%)
(元)
YoY(%)
2015
94.7
-5.9
10.7
-10.7
7.9
-7.6
5.28
-7.6
2016(F)
91.3
-3.6
11.8
10.2
8.6
9.2
5.76
9.2
2017(F)
92.3
1.1
12.7
7.1
9.0
3.9
5.99
3.9
訪談摘要

信錦受惠人民幣貶值帶動毛利率提升，遷廠效益將於2017年顯現，將投資評等由「區間操作」調升至「逢低買進」
信錦目前評價位於9.3X 17(F)PER，位於歷史PER 7~12X區間平均值，考量：
(1) 信錦16Q3 EPS 2.00元，優於兆豐國際預估的1.64元，主要原因是毛利率增至24.2%，優於兆豐預估的22.9%，主要原因是信錦在中國的原物料和人工主要由人民幣支付，人民幣貶值不僅間接帶動成本下滑，亦帶來匯兌收益。16Q4因TV和MNT拉貨高峰已過，加上十一長假工作天數減少，下修營收預估8%至22.0億元，QoQ -14.3%，YoY -5.1%，在人民幣維持低檔的狀況下，上修毛利率預估0.7個百分點至23%，維持稅後淨利預估2.1億元，QoQ -31.1%，YoY +13.3%，EPS 1.38元，是2016年單季次高水準。
(2) 信錦主要產品為MNT、TV和AIO底座，16Q3營收佔比分別是67%、14%和7%。雖然預估2016年MNT出貨量下滑7%，但因ASP提升和產品組合優化，帶動毛利率逆勢增長。日系TV客戶因處於營運調整期，加上遷廠客戶須重新認證，因此預估2016年TV營收YoY -22.2%，是拖累信錦2016年營收下滑主因之一。兆豐國際小幅下修信錦2016年營收預估1.8%至91.3億元，YoY -3.6%，上修毛利率預估0.6個百分點至23.3%，較2015年增長0.7個百分點，反應16Q3獲利優於預期，上修稅後淨利預估8%至8.6億元，YoY +9.2%，EPS 5.76元，較2015年逆勢增長。
(3) 016年信錦將深圳廠的業務和生產設備合併至鄰近的中山廠，而廠區合併後將可減少約1，000萬人民幣/年的費用，將自16Q4起發生效益，約貢獻EPS 0.31元。展望2017年，公司表示MNT、AIO業務維持穩定，日系TV客戶2016年經歷營運低潮後，預估2017年可望重回成長。毛利率受惠人民幣貶值效應持續，可望高於公司目標毛利率區間21~23%，預估2017年本業仍能維持穩定成長。兆豐國際預估信錦2017年營收92.3億元，YoY +1.1%，預估毛利率持平在23.3%，預估稅後淨利9.0億元，YoY +3.9%，EPS 5.99元，創下歷史新高。
兆豐國際認為信錦獲利穩定且具有高配息，且人民幣貶值帶動獲利結構轉佳，投資價值浮現，將信錦投資評等從「區間操作」調升至「逢低買進」， 6個月目標價由59元(11X 16(F)PER)調整為66元(11X 17(F)PER)，潛在上漲空間18%。
研究員：遲廷峻