債市前瞻觀點－墮落天使不哭泣 債券投資更犀利
2016/10/11 05:50 中時電子報 野村投信固定收益部主管謝芝朕
工商時報【野村投信固定收益部主管謝芝朕】
金融市場經常給予負面事件一個華麗的詞藻。一個蠻好的例子叫做「墮落天使（Fallen Angel）」，望文生義就是從天堂往下墜落的天使，在投資的世界裡，相當貼切的形容一檔投資級債券因基本面惡化而影響到信用評等，被信評機構往下降評到高收益債券。
墮落天使從此只能遊走在人間嗎？這可不一定，其實這背後意味著投資機會的誕生。
投資級債券不會瞬間就被降評，通常是先被信評機構調整展望至負向，這也導致失去高評級的過程中，往往會遭受兩波的賣壓衝擊。第一波賣壓來自於評級展望降至負向，導致主動式基金經理人賣出；第二波更大的賣壓來自於正式被調降到高收益債等級，迫使其餘的主動式和被動式基金拋售。
在此情形下，通常墮落天使的債券價格在正式降級前後，都會出現大幅度的下滑。從價值面角度來看，這種制度化的大量賣壓往往造成價值面與基本面脫鉤的情況，更形成一個有趣的現象，那就是過去幾年來，墮落天使的債券表現相對優於高收益債券。
統計到今年9月底止，美銀美林墮落天使債券指數過去一年上漲19.86％，相對優於美銀美林高收益債指數的13.39％，且過去3年來的美銀美林墮落天使債券指數累積漲幅為32.84％，亦相對高於美銀美林高收益債指數的15.35％。
再拉長時間到近5年，美銀美林墮落天使債券指數累積上漲75.8％，相對高於美銀美林高收益債指數的44.9％，超越幅度達30.9％。
墮落天使債券的績效相對優於高收益債有三個原因。首先是因為投資規範的賣壓，造成墮落天使債券被拋售，債券價格大幅度滑落，待進入高收益債市場後，便很快發現墮落天使債券其實被市場超賣且價格會急速反彈。
其次，墮落天使債券的發行企業規模通常會比其他高收益債券的發行公司大，較大規模的企業往往可以更有能力應付市場危機，價格下修的空間有限。
最後，墮落天使普遍有意願爭取回到天堂，因此都會實行信用友善措施，例如降低資本支出、去除槓桿和降低運營成本等，以恢復原本的投資級債身份。
何時是投資墮落天使債的較佳時機點？根據我們的投資分析，買進墮落天使債的較佳時間點是降級的一個月後，這個進場點可相對提供較優於高收益債券的投資報酬率。
回歸到目前的債券市場，固定收益在第3季持續上漲後，相較於投資級債近期因市場關切日本央行和歐洲央行量化寬鬆的有效性而震盪，高收債的違約率已開始有緩和狀況，且許多新興國家經濟有復甦現象。因此，我們對於投資級債抱持謹慎，惟存續期短的投資級債相對較佳，亦同步相對看好高收益債券如亞洲美元高收債，特別留意墮落天使債券的投資機會。