營運分析
兆豐金自結01~09/2009稅後獲利排名金控第二

兆豐金自結01~09/2009稅後獲利117.45億元，稅後EPS 1.06元，排名金控第二，僅次於富邦金，且位居官股行庫獲利龍頭寶座，獲利表現優異。其中累計兆豐銀獲利83.25億元、兆豐票券獲利23.71億元、兆豐證券獲利11.43億元、兆豐產險獲利1.18億元。
兆豐金2009年已逐漸恢復以往獲利水準，主因為造成2008年獲利不佳的雷曼兄弟、冰島、華盛頓互惠的資產減損已充分提足，另外美國次貸相關的RMBS原始餘額為117.81億元，累計至01~09/2009共提列資產減損16億元(1H09提列4億元、08/2009提列5.1億元、09/2009提列6.9億元)，累計提存102億元，目前僅剩15.81億元的曝險部位，影響數已不大。
兆豐銀2009年放款成長約持平，淨利差07/2009落底
兆豐金09/2009放款總額1.276兆元，YTD-3.3%，呈現逐季衰退的狀況，放款結構中，大企業放款呈現成長，但中小企業及房貸呈現衰退，預計4Q09大企業的放款量將增加，2009年放款成長約持平或小幅成長1%，展望2010年在企業需求回溫的預期下，放款總額可望YoY+4%，其中預估主要成長來源為大企業及中小企業，房貸及政府相關放款表現持平。
兆豐銀3Q09淨利差約1~1.1%，存放利差約1.38~1.4%，由於高利率的定存從3Q09開始陸續到期，因此07/2009存放利差1.36%預估將是谷底，08/2009已回升至1.38%、09/2009約1.4%，預估4Q09存放利差約1.4~1.5%，淨利差1.1~1.15%，2009年存放利差均值約1.45%，淨利差均值約1.05~1.1%，較2008年均值1.5%仍下滑40bps以上。展望2010年，假設央行無升息的情況下，預計至1Q10可望有80%的高利率定存資金到期，因此預估淨利差可望提升至1.2~1.25%，存放利差約上升至1.5%，淨利差走勢仍呈現緩步回升，在央行升息之後才會有較大幅度的回升走勢。
兆豐銀資產品質良好，再度下修呆帳提存金額至80~85億元
兆豐銀3Q09逾放比下滑至1.07%(2Q09為1.21%、1Q09為1.27%)，呆帳覆蓋率上升至94.78%(2Q09為87.06%、1Q09為87.51%)，01~08/2009新增逾放金額佔放款比重已下降為0.79%(1H09為0.89%)，約與2008年相當，可見信用成本控制良好。
兆豐銀01~09/2009呆帳毛提存約60億元，主要仍以國內企業的放款呆帳為主，由於特定產業財務狀況不如原先預期悲觀，因此再度下修呆帳提存金額至80~85億元(先前預估2009年約提存90~100億元)。
兆豐票券穩居國內市佔第一，2009年貢獻金控獲利比重增加
兆豐票券穩居國內市佔第一，01~09/2009自結稅後獲利23.71億元，目前持有公債債券部位約990億元，平均存續(duration)期間3.7年，平均收益率2.7%，受惠於央行降息使得票券業主要資金來源的RP大幅下滑，利差因而擴大，1Q09利差約2.1~2.2%，但在央行停止降息之後，目前RP由原先的0.1%上升至0.4%，因此3Q09利差下滑至1.9~2%，而持有債券部位未實現利益約57億元，由於公司預期2009年央行不會升息，因此暫時不會處分債券部位，可能將於1H10陸續處分，IBTS預估兆豐票券2009年稅後獲利約30億元，2010年因利差可能下滑，雖處分債券部位將貢獻獲利，然預估整體獲利仍較2009年為低。
兆豐金蘇州辦事處已獲准成立，尚待升格為分行
兆豐金蘇州辦事處已獲准成立，為6年來大陸銀監會首次發出台資銀行辦事處的核准執照，然即使兩岸簽署金融MOU，辦事處仍受限於開業兩年方能升格為分行的限制，因此需待ECFA的早期收穫清單中，是否能將辦事處立即升格為分行而定。
在參股題材方面，兩岸若簽署金融MOU，台資業者雖可參股陸資銀行20%股權，然目前業者仍寄望ECFA的協商中，將參股比例提高(最好能有控制性持股)，因此目前業者應不會立即有參股陸資銀行的動作，然陸資銀行希冀參股台資業者的企圖心不變，由於參股官股行庫的政治敏感性過高，預估陸資銀行將以中小型的民營銀行為優先對象。
2009年獲利預估及投資建議
IBTS認為兆豐金2009年在擺脫資產減損陰霾後，可望恢復本業獲利水準，目前信用成本不如先前預估的悲觀，再次上調2009年稅後獲利至145.06億元，稅後EPS 1.31元，2010年稅後獲利169.78億元，稅後EPS 1.54元，年底每股淨值19.17元。
投資建議方面，考量：(1)兆豐金資產品質良好，再度下修呆帳提存金額，2009年獲利恢復以往水準，位居金控獲利排名第二；(2)目前股價相對其他官股金控仍屬偏低。因此投資建議維持買進，目標價PBR1.4X。
投資建議
IBTS認為兆豐金2009年在擺脫資產減損陰霾後，可望恢復本業獲利水準，目前信用成本不如先前預估的悲觀，再次上調2009年稅後獲利至145.06億元，稅後EPS 1.31元，2010年稅後獲利169.78億元，稅後EPS 1.54元，年底每股淨值19.17元。
投資建議方面，考量：(1)兆豐金資產品質良好，再度下修呆帳提存金額，2009年獲利恢復以往水準，位居金控獲利排名第二；(2)目前股價相對其他官股金控仍屬偏低。因此投資建議維持買進，目標價PBR1.4X。
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