林仁輝 研究日記【順水推舟】【超值】 撰寫日期：103年7月31日
7/31(四)，大盤收 9315 ( -131 ），成交量 1054 億 敦吉(2459)調整營運結構，過往以IC通路起家的敦吉(2459)，近年製造與驗證營收貢獻逐年成長，帶動首季毛利率創下2011年來新高，第二季毛利率還有小幅續揚實力，今年上半年獲利將不減反增，全年獲利力拼2011年來高峰。敦吉過往是以IC零件通路商，較為人熟知，代理原廠包括Hitachi、瑞薩半導體等，特別是Hitachi的光學讀取頭，過去兩年單月營業額貢獻高峰曾達6、7億元，今年上半年腰斬僅存至2、3億元，也是上半年累計營收年減近兩成的主因。不過即便通路的挹注下滑，但利潤較佳的製造與驗證營收走揚，上半年通路與製造/驗證營業額佔比調整至66%、34%，但獲利挹注初估差距拉大至19-20%、80-81%，顯示製造、驗證利潤遠較通路事業群為佳。事實上，敦吉這幾年在資源聚焦與轉型調整上，投入不少努力，其中在製造領域，上半年約占營收的26-27%，該部分主要是以塑膠成型為主，產品包括連接器、耳溫槍、Relay(繼電器)、VCM(音圈馬達)等，客戶包括TDK、富士通、陸資醫材廠，該部分的平均毛利率有超過二成，是IC通路業僅個位數的毛利率所望塵莫及的。在驗證部分，則屬於寡占的利基市場，敦吉則是提供各國安規、EMI、EMC測試，營運模式類似上市櫃的耕興(6146)，目前佔整體營收比重雖僅約6-7%，但因平均毛利率有35-40%，獲利貢獻遠勝於營收占比。近年再導入RF測試的新服務線，下半年貢獻將逐步增溫。也因製造與驗證的營收貢獻逐年走升，讓敦吉即使今年上半年即使下滑，但獲利卻不看淡，首季毛利率拉高至11.45%，創2011年來新高，敦吉第二季營收季增三成，營收分布與首季相當，毛利率有機會受惠規模經濟，較首季維持走揚，第二季單季稅後盈餘季增有望超過同期營收成長，單季每股稅後盈餘上看0.85-0.9元，上半年每股稅後盈餘將不減反增，上看1.5-1.55元，優於去年同期的1.32元。展望下半年，敦吉較有亮眼的產品線包括通路事業群的季節性回溫，另外替富士通負責零件塑件製造的Relay，被廣泛應用於汽車、家電的節能環保需求上，且RF驗證的新增業務穩定成長，將帶動該公司下半年營業額優於上半年，全年每股稅後盈餘也將力拼四年新高實力。敦吉第一季底每股淨值33.69元，先前董事會及股東會已通過將現金減資20%，現金減資時間點預估落在10月底，減資後每股淨值有上看40元實力。
【全球眼光】※新贏家，全球眼光不可少：
Thomson Reuters報導，全球空調龍頭廠大金工業(Daikin Industries)專務執行董事富田次郎表示，因聖嬰現象預估將發生在秋天以後、導致今年夏天恐酷熱，加上預估大陸、新興國家需求將呈現增長，故2014年度(2014年4月-2015年3月)大金家用空調全球產量將年增1成(增加65萬台)至585萬台、將創下史上新高紀錄。富田次郎表示，因消費增稅衝擊需求，故2014年度供日本市場需求的家用空調產量將年減5%(減少10萬台)至160萬台，其中日本滋賀製作所的產量為90萬台、大陸蘇州工廠為25萬台、委託大陸格力電器(000651)代工的數量為45萬台(2013年度為75萬台)；因日圓走貶，故大金已將委託給格力代工的訂單數量部分抽回滋賀製作所生產。富田次郎並預估2014年度日本家用空調需求量將為770萬台。據日經指出，大金為全球空調龍頭廠，惟大金空調產品以商用為主，若單就家用空調市場來看，大金全球市佔率僅排第6位。近年來，全球氣候熱烘烘，也提振大金股價火熱。大金股價於2013年狂飆約123%，今年迄今大金股價仍上揚約3%、遠優於日經225指數的下挫約6%。
【技術走勢】※尊重大盤 盤面特色：7/31：
短線條件 vs中線條件
◎中線高點未到，日指標，週指標背離；技術適度尊重(15) 觀察：盤局始於電子壓力，此壓力預估兩週8/12後化解(3)；另觀察：美元，美股
◎個股週K決定 → 進入短線價位設計 觀察：檢視持股，新進場嚴選，短，中線條件(15) 觀察：差異分析
林仁輝 電視解盤：「 股市未來學 ~7/31」15:30運通、22:00運通、00:30Winner 會員專屬~11/11，2013起，傳真稿和分析附錄的服務， 請由www.hantec.com.tw>林仁輝分析師<會員專區>>登入
撰寫日期：103年7月31日
【產經動態】產業制高點：謹供參考
LED導線架廠，一詮（2486）整體第二季營收約20.08億元，季增28%，創單季次高。主要係受惠於LED導線架旺季及新事業成長共同挹注。初估第二季毛利率回升到12%以上，本業獲利顯著優於首季，但稅後須考量業外匯損。第三季營收則有機會拚歷史新高。目前一詮主要產品為LED導線架及電視背光燈條，去年兩大產品營收比重各約近5成，陶瓷基板營收比重偏低、估僅約1%左右。隨著陶瓷基板散熱材料需求攀升，預估2014年陶瓷基板業務佔一詮合併營收比重可能上升到5%或以上水位。一詮係於2011年與九豪（6127）策略合作成立立誠光電，投入高功率散熱基板/高功率LED陶瓷基板封裝材料市場。目前一銓在立誠光電持股比例約達79%，投資成本約2.76億元。過去立誠曾經歷數年虧損。不過，隨著智慧型手機拍照功能/照相畫素不斷升級、帶動手機閃光燈規格及散熱要求提高，越來越多大廠導入陶瓷基板封裝材料以符合散熱需求，立誠接單及營收也逐步成長。據估計，立誠最快將有機會於今年6-7月轉虧為盈，並為下半年營運增添正面貢獻。展望第三季，一詮主要營運亮點如下：一、 傳統LED導線架旺季來臨，以及直下式電視滲透率持續提升，有助於第三季營收進一步加溫。原本下半年就是電視面板出貨旺季，目前面板大廠及電視廠商對於下半年出貨展望偏正面，預料LED及導線架需求應具支撐。二、 轉投資陶瓷基板事業立誠光電業績逐步成長、損益改善，預料將為下半年營運增添動能。主要係因為智慧型手機拍照功能及照相畫素升級帶動手機閃光燈規格與散熱要求持續提高，激勵陶瓷基板封裝材料需求成長。三、 一詮今年第一季營收約達15.6億元，季增近1%、年增約4%，第一季毛利率約9.5%，營業利益約1100萬元、投資跌價損失回轉利益約3800萬元、稅後淨利約5200萬元，每股盈餘約0.25元。第二季營收跳升到20億元，產能利用率拉高、加上新產品事業營運轉強，初估第二季毛利率有機會達到12%以上，單季本業獲利上看1億元、顯著優於首季。不過，公司表示，第二季可能認列匯兌損失和投資損失，因此第二季整體獲利表現雖然將優於首季，但幅度還要觀察。推估第二季單季每股盈餘約0.3-0.4元，累計上半年每股盈餘估近0.6-0.7元。預期第三季在傳統導線架旺季和陶瓷基板業績持續成長推升下，單季營收有機會挑戰21億元以上，創下單季新高。
【明日個股】另詳見：每日分析附錄ppt【進新股必預設損益條件】
◎3673 F-TPK，7/9除息5元
◎4527堃霖，7/3已除息1.7元
◎3209全科，短線停損改設28元以下
◎1605華新，短線停損暫設9.4元以下
◎3669圓展，停損暫設26.5元以下
◎1708東鹼，40.8元以下先買進一成基本持股；短線停損設36元以下