產業評析 　 2025/02/17

無可否認，DeepSeek的出現，是AI股在奔騰多時後，碰上的最大亂流，不僅牽動AI股的重新評價，土洋法人也針對手上AI股的部位進行中長期的調整，至今DeepSeek帶來的衝擊仍餘波盪漾，尤其對硬體股的調整甚鉅，今年針對AI股的投資要有全新的投資思維。

蛇年一開年，AI股就因為DeepSeek迎來驚滔駭浪，雖然市場一致評估，更強大的AI模型有助降低整個AI應用市場的終端成本，進一步加速AI普及，加上北美4大CSP廠針對AI的資本支出仍高掛，軍備競賽持續不停歇，且長期來看，隨著AI應用的普及和新應用場景的出現，對算力的需求仍將持續增長，AI產業將因DeepSeek開啟全新的應用紀元，無礙於長期的發展動能。

然市場擔心，DeepSeek低成本的模式勢必迫使CSP廠或AI模型公司重新評估其成本結構，進而降低硬體的使用量，加上大型外資券商近期考量GB200 NVL72生產良率不如預期，且產業鏈生產學習曲線仍長，陸續下修GB200 NVL72今年的出貨量，讓過去一段時間大漲的硬體股，紛紛在出貨預期下修下劇烈修正。

繼摩根士丹利將輝達GB200NVL 72今年的出貨量從原預估的3～3.5萬櫃大舉下修至2～2.5萬櫃後，美林證券也跟進將今年GB200 AI伺服器的出貨量從原先預估的5萬櫃下修至3～4萬櫃，主要考量NVL 72製造良率低，認為今年主要AI伺服器出貨將以GB200 NVL36為主要貢獻。

AI伺服器全年出貨量下修，過去一段時間大漲的硬體股，出貨成長動能也勢必受到衝擊，第一金投信投資長曾志峰就坦言，AI硬體廠今年的業績雖仍會不錯，但由於成長預期到頂，市場是否願意像過往願意再給予20～30倍的本益比，就值得商榷，而這勢必會使得硬體股未來一段時間的表現相對疲弱，短中期進入籌碼整理及評價調整已是確立。

不僅僅AI硬體股如此，法人也指出，過去一段時間因應CoWoS產能擴張而受益的半導體設備股，同樣也將面臨評價修正的壓力，以萬潤(6187)、辛耘(3583)為例，在去年營收年成長率分別高達360%及40%後，營收基期墊高後，雖然短期營收表現還是很強，但能否維持去年的高成長，就有待考驗，一旦營收開始趨緩，評價就可能會再進一步向下調整，建議投資人仍應避開，不要隨意逢低承接。

再者，川普關稅戰恐波及台積電(2330)的變數亦尚未排除，雖然川普不見得會對台積電加徵關稅到100%的程度，但一般評估，課徵關稅的可能性極高，一旦有所動作，台積電股價勢必會受到影響並導致台股嚴重波動，這個變數仍不能夠過度輕忽。

凱基投顧即直言，面對川普可能針對台灣晶片加徵關稅的衝擊，加上DeepSeek對AI產業的衝擊巨大，AI供應鏈股價預期仍會整理一段時間，台股今年不易延續去年的大好行情，行情若要重啟需要等待2種情境，1是股價跌至夠便宜，2是AI因成本更便宜，能夠刺激使用量大幅增加時，當這2種訊號都出現時，才是最好的時機。

然環繞AI產業發展的許多不確定性仍需要時間釐清，首先，就AI伺服器的出貨部分，大型外資研究機構雖下修全年出貨量，但仍看好下半年起的大量出貨動能，預估AI硬體供應鏈需要等到第3季出貨明朗後才有機會。

再者，雖然北美4大CSP廠今年的資本支出金額持續成長，包括亞馬遜今年資本支出年增20%至1000億美元；微軟今年資本支出預計高達800億美元，亦將較去年的500億美元高出不少；谷歌則較去年大增逾4成至750億美元；mexta則上修至650億美元，4大CSP廠公布的資本支出金額給予投資人很大的信心，認為CSP廠今年有望持續按照計畫支出，購買更多的AI伺服器。

但摩根士丹利坦言，這種情況不太可能發生，因為能源供應是目前AI伺服器建置面臨的最主要瓶頸，4大CSP廠可能挪移今年更多的資本支出因應能源供應的穩定，AI硬體供應鏈不見得能夠受益。

然摩根士丹利也評估，若GPU價格下降，使得CSP廠將買進更多的硬體設備的情境發生，那相信對整個AI產業都會是有益的，因為投資下游組裝廠的最大阻力就是利潤率被稀釋，如果GPU價格下降、設計及測試成本也跟著大幅下降，那麼AI伺服器及機櫃利潤率也將顯著提高，這可能是AI硬體廠股價可能出現變化的關鍵轉折。

然也並非所有的硬體供應鏈都將受到衝擊，無論如何，DeepSeek降生，已誘發低成本算力伺服器的崛起，也同時激發CSP廠至企業端開發AI的誘因，將增加更多低密度及低成本算力的AI伺服器，如HGX及ASIC的相關需求，對於緯穎(6669)、廣達(2382)及金像電(2368)等ASIC伺服器概念股有利，對專注於企業端人工智慧建置的OEM廠如技嘉(2376)、華碩(2357)等同樣正面。

更長遠來看，隨著AI進入門檻降低，終端應用也將百花齊放，由於邊緣裝置計算的需求增加，將帶動包括AI PC、AI手機、AI平板等裝置的需求提高，這些IT

產品本就與民眾生活如影隨形，導入AI應用，將更快滲透入民眾生活之中，法人指出，今年下半年到明年，AI PC及AI手機的出貨動能已愈來愈值得期待，加上市場對這些產業的期望本就低，相關供應鏈沈寂許久，或將比AI硬體供應鏈更值得期待。