總經評論 　 2025/02/17

川普2度擔任美國總統，延續在第一任對外課徵關稅的作法，目的除讓美國成為製造大國外，要削弱美國貿易赤字，還要維繫美元強勢和提高美國國力，有利美股長多趨勢。與8年前不同的是，現在美國通膨風險明顯高於8年前，川普第1任期的關稅戰未引發通膨風險，這並不能保證第2任期開打的關稅戰不會引發通膨，並影響未來美股表現。

川普上任後馬上針對墨西哥、加拿大和中國課徵關稅，一度引發美股震驚。川普對這兩國打關稅戰的理由是非法移民和芬太尼毒品進入美國的問題。經過這兩國與川普政府協商後，針對非法移民與芬太尼問題提出改善，在關稅課徵前夕，川普政府宣布對墨西哥與加拿大暫緩25%課稅30天，化解市場的疑慮。對中國10%的關稅則如期實施；中國同樣回敬15%關稅給美國出口到中國商品，美中兩國關係持續惡化。

川普在去年大選期間就表明選上總統後要透過對外國廠商課徵模式，要求外國廠商到美國設廠，才能做美國人的生意，這樣能提高美國人的就業率，讓製造業重回美國。產業專家認為，關稅是川普政府對外談判的手段，只要與川普政府積極溝通，關稅問題當然可以談。墨西哥與加拿大一度面臨被川普課稅25%的風險，透過積極談判後，雙方的歧見就能化解。

日本首相石破茂2月上旬與川普見面時，與川普的有效溝通，或許有機會暫時化解川普對日本出口商品課稅的問題，為了減少日本與美國的貿易順差過大問題，石破茂允諾增加購買美國的石油與天然氣，同時還宣布要投資美國1兆美元。石破茂邀請川普訪日，川普也接受，日本可能暫時不會遭到課稅。接下來，印度總理莫迪要去美國與川普見面，也正在評估增加購買美國的天然氣，避免遭到川普政府課稅。從以上的例證可得知，在不影響到美國國家安全與利益前提下，任何事情都可以拿來與川普政府交易。

但中國就不同。這次中國被加徵10%關稅是唯一如期實施的國家，因為中國沒有派人與川普溝通。就在川普宣布對中國課稅的幾天前，美國國務卿盧比歐與中國外長王毅通電話時，雙方沒有對歧見內容得到共識，川普與習近平也沒有針對貿易問題溝通。中國目前已被美國視為戰略競爭對手，也是極權國家，想要改變現有美國建立的國際秩序。川普閣員中，普遍對中國都是敵對的。未來4年川普任期，中國是美國稱霸中最大的挑戰。為了打擊中國國力，川普對中國的關稅不但課定，而且會逐步往上加。

美國與中國關係惡化就是從川普第1任總統開始的，川普在18年5月向中國發動貿易戰，要求中國解決當時貿易順差過大問題。當時中國出口到美國市場的商品都遭到課稅，很多商品的關稅至今還在實施中。現在川普又增加對中國10%的額外關稅，首當其衝的就是美國汽車零組件。根據美國國際貿易委員會的資料，美國這幾年當中每年從中國進口超過175億美元的運輸工具商品，包括每年90～100億美元的汽車零件以及汽車內部裝飾零件。其中影響最大的就是福特汽車的Lincoln Nautilus和通用車的Buick Envision。資料顯示，這兩款車的內部零件中，有95%來自中國製的汽車零件。因此，福特汽車與通用汽車的營運最先面對關稅戰的衝擊，美國汽車漲價恐要讓消費者埋單。

其他受到關稅戰衝擊的車廠還包括瑞典車廠富豪汽車(Volvo)，因為富豪汽車的母公司就是中國吉利汽車。富豪汽車在美國的組裝工廠中，也有一部分汽車零件來自中國工廠生產的。還好美國暫緩對墨西哥出口到美國的產品課稅，否則對美國汽車業帶來更大的成本壓力。墨西哥全國汽車零件協會總裁Francisco Gonzalez指出，中國汽車零件進口到墨西哥後，僅有不到3%供應墨西哥市場，其餘零組件商品多經過「洗產地」流程後再出口到美國。目前他們正在積極尋找亞洲其他國家生產的汽車零組件來取代現有中國商品，他們也擔心川普政府遲早會針對中國在第3地洗產地後，進入美國市場部分來課徵新的關稅。中國被川普課稅10%後，因為面子問題也對部分美國進口到中國的商品課15%關稅反制，包括天然氣、石油和機械工具。這個關稅戰打到開拓重工，中國是開拓重工在亞洲最大的市場，中國回敬美國關稅戰，會影響開拓重工在中國的獲利。

美國零售業同樣受到關稅戰的困擾。在2018年以前的30年，受惠中國大量生產廉價商品，中國出口各類生活用品充斥在美國各大零售業的貨架上，讓這段期間美國消費者享受到廉價的生活用品。

在拜登政府執政後期，持續要求外國工廠離開中國，要求美國進口商針對消費電子商品也要離開中國，打亂美國零售商的供應鏈，同時也可能會改變美國零售業的現有生態，大者恆大的現象尤其明顯。大型零售商的Wal-Mart、好市多所受的影響可能不大，甚至會受惠。因為他們從外國供應鏈進口的零售商品是最多的，每類進口商品都能有相對優勢的採購權，能降低進貨的成本。甚至於他們能在越南、東南亞或印度等地有自己的獨家供應商，在供應鏈從中國移出時，就算進口成本上升，也能確保他們的進口成本會低於競爭對手。

對規模較小中型零售業者，在控制進口成本上就面臨較大的上漲壓力，並可能侵蝕到毛利率。Target、Best Buy就處於這樣的營運壓力。同樣貨架上的商品價格不能比Wal-Mart貴太多，否則就會面臨客戶的流失風險。但他們的供應鏈在面臨從中國移出時，進口成本又會比Wal-Mart、好市多貴。消費者面臨生活商品漲價時，考慮到需要會費的好市多購物，好市多都是大宗批發購物，就算需要年費，長期累積下來還是較划算。當消費者發現到Wal-Mart、好市多購物能降低長期生活成本時，就比較不會到Target和Best Buy購物，將會改變美國零售業者現有生態，最大的兩家零售連鎖店擁有產業最大的獲利。蘋果iPhone仍有部分在中國的富士康組裝，也可能是關稅戰壓力下的受害者，雖然蘋果積極轉移工廠到海外，短期內iPhone價格易漲難跌，影響銷售業績成長。

7年前川普第一任任期向中國發動貿易戰當時沒有引發美國的通膨風險，現在經歷後疫情期間的通膨壓力，現在美國的物價高於當年。美國的CPI年增率維持在3%上下無法進一步下降，雖然不至於有立即通膨風險，這樣的物價水準卻也讓聯準會利率降不下去。現在川普要向貿易夥伴打關稅戰，有可能醞釀下一波美國進口商品漲價的通膨風險。面對這個問題，川普政府以打壓油價的方式降低通膨，並讓美元走勢轉強，化解來自調高關稅的進口商品漲價壓力，能否成功轉嫁通膨風險，需要時間驗證。川普關稅戰引發資金流向黃金避險，國際黃金創新高。

去年下半年美國CPI基期較低，目前已上漲的物價，有可能造成下半年的CPI偏高；若是這樣發展，恐造成CPI走高。市場普遍預期聯準會今年有降息1～2碼的空間，一旦下半年CPI偏高，這樣的降息期待有可能落空。聯準會副總裁Philip Jefferson近日就指出，對於未來的降息抱持警戒態度，目前的問題在於經濟表現不錯、勞工市場緊俏，難有降息空間。

美國財長班森特(Scott Bessent)日前接受美國媒體訪問時表示，川普政府降低借貸成本的重點是十年期公債殖利率，而非聯準會的基準利率。此話一出，讓美國十年期公債殖利率跌破4.5%關卡，已經低於去年11月中旬川普當選後的高點。此外，在財政部未來幾季內也可能維持現有的發債計畫，並未出現如部分債市人士原本預估班森特可能考慮增加發行長債，來降低聯邦政府當前的赤字壓力。十年期美債殖利率跌破4.5%，有利美股的多頭趨勢，並能降低市場波動率。